2007 年1-3 季度年利润高速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】工商银行1-3 季度净利润增长66%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)对于净利润的贡献,盈利资产规模增长为18 个百分点,利差扩大为17 个百分点,中间业务收入高增长为4 个百分点,费用收入比下降为12 个百分点,拨备压力下降为13 个百分点,税率下降3 个百分点。
驱动利润高增长的因素还将保持,2007-2008 将实现50-60%左右的增长。得益于加息2008 年工商银行利差还将小幅上升,手续费收入也将保持较快增长,此外拨备支出压力将明显下降,两税合并也带来的有效税率下降,这将使2008 年的净利润增速达到50%,不过2008 年后工商银行的利润增速将明显下降。
南非标准银行的收购较为成功。南非标准银行是非洲最大的银行,各项经营指标都较为优良,工商银行以市场交易价格15%的溢价收购了南非标准银行20%的股份,成为第一大股东,获得副董事长的席位,应该是成本收益比较高的收购。南非标准银行的收购价2006 年P/E 在14 倍左右,2007 年的P/E 应在10 倍左右,要明显低于工商银行目前的估值水平,因此对目前A 股东的利益也是增厚的。
南非标准银行的收购将在长期带来正面影响。这次收购工商银行不仅仅是获得投资收益,更是获得了进入非洲市场的网络,对于工商银行的国际扩张有较大的正面作为。此外,与南非标准银行计划合资建立的全球资源基金,将在未来扩大工商银行营业收入的多元化有明显的推进作用。
在目前较高的资本充足率和较高估值水平的条件下,工商银行的持续收购将是未来收入增长的重要动力。根据我们的盈利预测,目前工商银行的2007-2008 年的P/E分别是31 和20 倍,P/B 为4.7 和4.6 倍。2007-2008 年核心资本充足率分别为11%和10%。跨境收购有利于现有股东的利益,在目前工行国内市场份额已经较高的条件下,收购将成为工商银行未来规模扩张和利润增长的主要驱动因素。
调高目标价8.0 元,维持“中性”的评级。我们调高工商银行盈利预测,2007-2008年全年利润增长为59%和55%,EPS 分别为0.23 和0.36 元。基于目前的市场环境,调高目标价到8.0 元,2007-2008 年,目标P/E 分别为35 和22 倍,P/B 分别为5.2和5.1 倍,持续 “中性”的评级。