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中牧股份研究报告:光大证券-中牧股份-600195-快速增长刚刚起步-071029

股票名称: 中牧股份 股票代码: 600195分享时间:2007-10-29 14:10:11
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 蒋小东
研报出处: 光大证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 238 KB 分享者: s****i 我要报错
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【研究报告内容摘要】

■  三季度单季净利润6979  万,业绩增长略超市场预期:
中牧股份公布三季度季报,单季实现净利润6979  万,折合EPS  为0.17元,超过上半年的EPS0.13  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩的增长源于收入增长,三季度单季收入同比增加了1.36  亿元,在费用没有明显增加的背景下,净利润单季同比提升了2000  万元,略超市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
■  猪蓝耳疫苗是三季度增长的主要动力:
相比于去年同期,公司三季度收入构成增加了猪蓝耳疫苗和少量猪瘟脾淋苗,初步估计三季度猪蓝耳疫苗销量在八九千万毫升,增加净利润近3000  万,虽然公司口蹄疫由于行业性原因大幅下滑,但蓝耳的增量在弥补口蹄疫下滑后仍有较大增长。同时,由于抢占哈兽研的市场份额,公司的禽流感疫苗依旧保持快速增长。
■  费用率改善使我们看到中牧收入增长转化为利润增长的可能:
中牧长期为市场所担心的是收入的增长为难以解释的成本和费用的同比例增长所吞噬,但公司三季度单季收入大幅增长的同时,公司管理费用并未同比例增加,从去年同期的6257  万元下降到本期的4689  万元,这一方面是公司饲料业务压缩规模的合理反映,另一方面也表明对于同样的动物疫苗业务,新增疫苗生产销售对管理费用的拉动并不明显。我们预期,随着未来公司强制疫苗收入的增长,公司的销售净利率将不断提升。
■  单季业绩让我们对公司未来业绩增长更有信心,提升评级至“买入”:
市场对于中牧疫苗收入的增长一直有较高预期,所疑虑的是其利润能否正常反映。三季度单季0.17  元的业绩无疑给我们对于中牧明年的高增长的确定性更有信心,我们预期公司07-09  年的EPS  分别为0.43元、0.82  元和1.04  元,并将其评级由前期的“增持”提升至“买入”。我们给予其高于金宇的40  倍PE  的估值水平,按照08  年45  倍的PE水平,12  个月目标价为36.90  元。

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