报告摘要：
􀂾  剔除可转债影响，净利润同比增长33.7％。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2007年1-9月公司实现主营业务收入748.0亿元，同比增长5.1％，净利润为31.5亿元，每股收益为0.149元，如果剔除5.7亿元的可转债公允价值损失影响，实际经营性净利润为35.1亿元，同比增长33.7％，每股收益为0.166元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）07年前三季度的EPS分别为0.05元、0.06元和0.56元，符合我们预期。
􀂾  节流型经营模式仍在延续。公司延续了一贯以来的以控制费用实现净利润大幅增长的节流型经营模式。三项费用率比上年同期共下降了3.22个百分点，其中销售费用同比下降3.12％，占收入比重为17.48％，同比下降了1.48个百分点；管理费用同比下降2.27％，占收入比重为5.53％，同比下降了0.42个百分点；财务费用同比大降112.88％，主要原因依然是中报中的汇兑损益增加和利息支出的减少所致。
􀂾  C网第三季度税前利润达4.4亿元，创历史新高。7-9月，C网实现收入69.4亿元，税前利润为4.4亿元，创历史新高，但ARPU值仅为59.3元，较中期的59.6元环比下滑0.3元；同期G网单季收入为158.7亿元，实现税前利润23.6亿元，低于二季度的25.7亿元，ARPU值为46.8元，较中期的47.3元下滑0.5元。由于G、C网的MOU为248.9分钟和265.1分钟，分别比中期增加1.1分钟和持平，显示资费水平下降的负面效应仍在起着不容低估的作用。
􀂾  可转债公允价值损失最终定格为5.7亿元。随着8月20日SKT将可转债转为股份，其公允价值变动最终在9月30日定格为-5.7亿元，这一数据也将在年报中得到固化，并在明年不再扰动公司的盈利。债转股的影响如下：（1）摊薄A股公司对联通红筹的股权比例至58.61％；（2）消除了公司因09年债券到期后的一次性偿还本金的流动性压力；（3）作为SKT与联通深化合作的重要步骤，未来的合作方式与程度将会更加深入。
􀂾  上调目标价至13.8元。我们始终认为单纯依靠控制费用的节流型模式创造出的盈利难以合理反映联通的价值，公司的真实价值来自于并购预期下的资产重估，参照国外运营商特定阶段的估值指标，我们暂以5倍PB为衡量指标（中移动当前PB为9倍），上调目标价为13.8元，维持“买入－A”的投资评级。