报告摘要：
􀂾  城市轨道交通建设高潮带来地铁工程订单的爆发性增加：隧道股份是上海市城市轨道交通建设受益最大的公司，公司承接了上海地铁一号线2/3的工程量及二号线85%的工程量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据上海市城市轨道交通建设规划，2007年，建成线路达到8条，运营长度超过230公里，在建里程170公里以上；2010年世博会召开前，建成线路达到11条，运营长度超过400公里，在建里程110公里以上；2012年将形成13条线路、运营总长度超过500公里的轨道交通基本网络，轨道交通占全市公交出行量约43%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）面对上海市爆发性的地铁施工市场，公司产能出现瓶颈，目前公司对工程的承接策略出现一定的选择性，主要选择毛利率高和单标合同额大的工程，力保市场份额保持在40%-50%。2006年公司承接合同额86.78亿元，其中地下工程合同额66.74亿元，我们预计今明两年公司的承接合同额都达到120亿元，地下工程合同额则达到100亿元，地铁工程订单呈现爆发性增长。
􀂾  越江隧道处于垄断地位，沪外地铁工程量增加：除了地铁隧道外，公司垄断了上海市的越江隧道工程。根据规划，“十一五”期间，上海重点建设的越江工程项目有：上中路、军工路、西藏路、长江路、龙耀路、人民路和新建路越江隧道，建设打浦路越江隧道复线。目前，部分越江隧道已经陆续开工，为公司增加了工程量。此外，由于施工技术优势突出，公司还承接了上海市外的部分地铁工程，尤其是采用盾构法施工的工程。
􀂾  盾构订单增长低于预期，服务提升长期盈利保障：今年公司的盾构产品进入收获期。去年签订的22台盾构机将在今年全部交货，其中9台公司自用，形成新增利润增长点。今年上半年公司新承接盾构订单9台，预计随着上海盾构市场的饱和，公司盾构的订单增长会明显放缓，但值得关注的是，公司丰富的盾构施工经验将为公司赢得长期的盾构维修、保养以及组装等业务，成为长期盈利的保障。此外，公司公路用硬岩盾构及已申报国家863计划自主创新的10米～12米大直径泥水平衡盾构再加速研发，将形成公司机械制造业务新的长期竞争优势。
􀂾  成本控制能力稍弱，盈利处于上升周期：目前摆在公司面前的问题是成本控制能力较弱，由于所签合同多为闭口合同，原材料价格上涨将使公司面临一定的风险。由于公司新承接的BOT项目今后三年陆续进入收获期，盈利波动将下降。考虑动拆迁进度较慢对公司业绩的负面影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计07-09年公司实现cps0.32元、0.48元和0.56元，给予“增持-B”评级。