研究结论
        未来城市化保持稳定增长，带动卫生纸产品需求长期向上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据全球管理咨询机构麦肯锡公司的研究显示，中国城镇人口将由2005  年的5.72  亿人上升至9.26  亿人，中国将出现221  座百万以上人口城市。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新增的3.54亿城镇人口将带动卫生用纸需求长期增长，国内目前卫生用纸人均消费约3.3  公斤每年，落后于世界平均水平4.1  公斤每年，未来消费的增长有较大的空间。
        公司竞争优势源自其品牌和渠道。公司从事中高档生活用纸产品的生产和销售，主要产品为卷纸、手帕纸、软抽纸和盒巾纸等。其中，卷纸占营业收入的近60%。公司拥有“洁柔”、“太阳”两大国内生活用纸知名品牌。其中，“洁柔”品牌为公司高档品牌；“太阳”品牌为公司中档品牌。同时，公司拥有近700  多名全国性的经销商，灵活的销售方式和严格的考核指标能够激励经销商为公司产品打开销路。
        经营风险主要来自同业竞争和原材料波动。我们认为公司主要的风险存在于原材料价格上行以及行业产能投放两个方面，尽管公司产品属于消费品，有一定提价能力，但纸浆成本占到公司成本的55%～65%，原材料价格的大幅上升可能影响企业毛利率水平。此外，卫生纸行业中各大企业产能投放进程较快，未来2  年产能增长100%，且伴随着晨鸣纸业等大型公司以新进入者的姿态进入，未来竞争可能加剧。
        合理价格区间为  24.6～29.6  元：预计未来一段时间，公司上市后将扩充产能水平，同时加快渠道建设，销售费用可能较快增长，而其他同行产品的竞争将加剧，可能会削弱公司普通卫生纸毛利率水平，基于以上假设，我们预测公司10-12  年EPS  分别为0.78，0.99  和1.21  元，根据港股恒安国际和维达股份的估值水平，以公司2011  年25～30  倍市盈率水平计，合理价格区间为24.6～29.6  元。