◆汽车零部件主营业务稳定增长,业绩略超市场预期
2010 年前三季度公司实现营业收入24.72 亿元,同比增长17.20%;实现归属于母公司股东的净利润2.95 亿元,同比增长60.07%;摊薄后每股收益0.52 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除公司已经出售的改装车业务,公司前三季度汽车零部件主营业务收入同比增长60.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中2010 年第三季度公司实现营业收入9.87 亿元,同比增长18.86%,环比增长20.70%,预计第四季度环比增长在15%以上;实现归属于母公司股东的净利润2.95 亿元,同比增长60.07%,环比增长8.20%;摊薄后每股收益0.20 元。业绩略超我们及市场的预期。
◆销售增长受益于配套大众车型持续热销
公司产品主要为合资品牌中高端车型配套,70~80%的营业收入来自于上海大众和一汽大众。受小排量轿车购置税优惠缩水和东部地区私家车消费升级的共同作用,今年前三季度1.6L 及以下小排量轿车市场份额由62.6%下降至61.0%,而公司主要配套的中高端车型则持续热销。其中前三季度朗逸销量同比增长79.9%,帕萨特领驭同比增长44.2%,君越同比增长295.8%,奥迪A6L 同比增长22.9%。
我们预计南北大众明年将解决高尔夫、途观和奥迪 Q5 等畅销车型的产能瓶颈,并迎来帕萨特领驭、波罗、迈腾和奥迪A6 等主力车型的换代车型。而这些热销车型的放量和换代将为公司明年的营业收入带来增长。
◆11.2 亿元现金在手,国际并购或称为股价催化器
公司一年来先后出售了陆平机器73.8%、一汽富奥29%和上海华新51%的股份,三项股权转让共计收入7.03 亿元。此外,公司于2010 年4 月非公开募集8.51 亿元投资于其内饰件核心业务。公司做强核心业务和核心产品、寻找合适时机国际化的战略日渐清晰。从2010 年一季报开始,公司账面一直持有11~13 亿元的现金,我们认为这表明公司已为国际并购做好了充足的准备。
◆给予“买入”评级,目标价24 元
考虑到大众汽车的热销,我们预计公司现有业务在2010-2012 年的EPS 分别为0.80、1.10 和1.38 元,未来三年净利润复合增速30.0%。考虑国际并购所带来的预期,我们给予30 倍PE 估值,目标价24 元。