◆第三季度收入增长平平，毛利率有持续上升的趋势
        公司前三季度销售收入增长13.30%，净利润增长16.60%；其中第三季度销售收入增长7.50%，净利润增长10.56%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于公司新签的土耳其订单尚未发货，加上中秋国庆长假的影响，第三季度收入增长平平，但是毛利率达到51.7%，同比提高8.8  个百分点；前三季度毛利率为47.2%，同比提高7.2  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率的持续提升，是由于公司控制采购成本、大规模采用自主出钞机芯以及ATM  服务收入比重提高等因素共同造成的。我们预计这一趋势将持续到未来几年。
        ◆海外ATM  订单将不断涌现，伊朗、土耳其只是开始
        2009  年以前，公司的海外ATM  订单主要来自伊朗，今年9  月在土耳其最大的商业银行中标，我们认为这只是海外市场持续扩张的开始。公司对海外市场的销售架构进行了调整，并且加强了宣传营销力度。今年9  月的广电运通全球客户大会有来自东欧、中东、北美等地的60  多个客户参与；9  月-10  月，公司出席了在非洲和俄罗斯举行的ATM  会展，为打入当地市场打下了基础。我们认为，在多年的耕耘之后，公司的海外订单处在爆发性增长的前夜，将成为收入的主要驱动力。
        ◆“软件+BPO”的成长路径确立，战略转型正当其时
        我们认为公司已经进入了新的成长路径，即以ATM  相关软件为支撑，同时打入广阔的ATM  业务外包(BPO)市场。公司研发的ATM  统一软件平台、经营管理系统、对账系统和安全防护系统已经赢得了大量客户，并在今年6  月的软博会上获奖；今年8  月，公司又发布了以软件为基础的现金管理平台。在BPO  方面，包括现金清分、清机加钞、保安监控等在内的“ATM  全外包”模式正在深入人心，从事ATM  外包业务的子公司广州穗通已经实现盈利，我们预计BPO  收入的比例将逐渐提升。
        ◆维持“买入”评级，目标价位56  元
        我们对公司2010-2012  年EPS  的预测为1.43  元，1.94  元和2.56  元。虽然今年公司收入增速放缓，但是在强劲的海外需求和不断增长的ATM  服务业务推动下，我们认为公司未来将恢复较快增长。鉴于公司2011-2013  年净利润的复合增速为32%，赋予其0.9  倍P/E/G，即28.8  倍2011  年P/E，得到目标价位56  元，维持“买入”评级。可能的催化剂包括海外市场的拓展和ATM  外包的深入。