◆三季报主营收入和利润分别同比增长16.5%和15.7%,业绩符合预期:
1-9 月黄山风景区累计接待入山游客194 万人次,同比增长约8%,虽然游客增速受世博会影响大幅低于年初预期,但在公司积极的营销管理和严格的费用控制下,2010 年前三季度业绩表现依然不逊于原来的预期,2010 年1-9 月公司实现主营业务收入和归属于母公司所有者的净利润分别为10.3 亿元和1.97 亿元,比去年同期分别增长16.5%和15.7%,实现EPS0.42 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,第三季度实现主营收入和归属于母公司所有者的净利润分别为4.6 亿元和1.0 亿元,同比分别增长9.3 %和7.5%,环比分别增长3.4 %和20.3 %(剔除二季度华安证券投资收益),实现EPS0.21 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
◆客流增速低于预期成定局,四季度地产或将进入结算期:
由于二、三季度是公司旅游旺季,但受世博会分流及高基数影响,1-9 月客流增同比增长近8%,第四季度最旺的10 月份客流规模也同样受到世博会的分流影响,因此我们预计全年景区客流低于我们原先预期的15%已成为定局,预计全年增速8%(2010 年10 月3 日已突破200 万人)、四季度旅游业务收入2.8 亿元左右,但四季度是公司费用结算的高峰,预计期间费用达到8000 万左右,四季度旅游业务贡献EPS 约0.08 元。不过,四季度玉屏府地产项目将进入结算期,我们预计结算收入在1.5 亿元以内,预计利润贡献EPS 约0.05 元。
◆地轨车项目顺利推进,西海大峡谷开发将公司发展新篇章:
目前,公司西海饭店改造顺利推进,西海地轨车项目环评也顺利获得环保部门批准,目前各项工程都在顺利推进,按照1 年左右的工期,我们预计最快明年三、四季度两项目将投入使用。我们认为,西海大峡谷的深度开发将缓解客流瓶颈,促使景区游客数量实现持续、平稳增长,而且游览面积的成倍增加将为景区票价提升打开空间,根据公司3-4 年提高一次门票价格的频率及门票提价程序繁琐,公司有可能会借西海地轨车正式投入运营之际(预计2011 年底或者2012 年初)提升门票价格,即门票提价将提前来临,而且提价幅度很可能会创历史新高,当然未来也不排除西海大峡谷单独收取门票的可能。
◆调整盈利预测,维持“买入”评级
鉴于上述判断,我们调整2010-2012 年公司EPS 分别至0.55 元、0.62 元和0.81元,公司目前股价对应的PE 分别为36 X、32 X 和25X,与行业平均估值水平相当。
考虑到西海大峡谷开发为景区游客数量和门票提升打开空间、高铁和高速公路双枢纽形成后公司景区可达性提升为公司旅游及地产业务提供跨越式发展的良好机遇、公司资源垄断优势等因素,我们仍给予公司“买入”评级,建议长期投资者关注