◆三季报初显公司景气回升端倪、好戏还在四季度:
前三季度公司收入23.8 亿元,归属母公司股东净利润9180.4 万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入、净利润和扣除非经常性损益后净利润同比增长分别为,14.93%,36.04%和213.57%,业绩同比和环比维持大幅好转的态势,符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为,今年公司主营涤纶短纤行业景气周期来临,是导致三季度公司业绩大幅增长的主要原因,但事实上涤纶短纤盈利能力大幅增长是从今年9 月中上旬开始的,收入和盈利应该是确认在四季度,另外公司三季度末屯了较多的低价原材料库存,因此我们判断,公司四季度的业绩增长较前三季度增长态势将继续提升,预计明年上半年的业绩同比增速应该是最快的一段时间,好戏还在四季度和明年。
◆棉价如此多娇,PTA、乙二醇相对稳定,涤纶短纤景气度继续维持:目前棉花价格继续创历史新高,棉价和涤纶短纤价差不断扩大,而pta 和乙二醇的价格则始终保持稳定,目前短纤价格稳定在13000 元/吨,而聚酯产品则开始补涨,按照目前原材料价格和产品价格测算,公司目前涤纶短纤吨毛利维持在2500 元/吨左右,聚酯切片吨毛利在1000 元/吨左右,年化EPS0.5 元。
我们认为本轮涤纶短纤涨价及盈利好转根本原因在于替代产品棉花价格大幅上涨,从而能带动涤纶短纤量价齐升。棉花进入高价时代由其成本和供需基本面支撑的,因此即使明年棉花价格回落,幅度也不会太大,棉花和涤纶短纤的价差仍然将维持在高位,因此,涤纶短纤的价格是能够维持并有继续走强的潜力。如此巨大的价差,涤纶替代棉花的量会逐渐加大,未来1 年内需求向上。上游原材料来看,px、pta、乙二醇未来2~3 年内随着国内外产能的快速投放,国内供给逐渐宽松,产业链的利润向下游转移是大趋势,我们认为这样的局面在未来1~2 年内仍将维持,涤纶短纤进入景气周期。
◆维持公司“买入”评级,目标价15.6 元,:
我们认为,本轮涤纶短纤景气度是由于替代产品棉花价格高企,价差导致短纤需求和价格上涨,此外原材料价格未来将维持稳定,因此短纤的景气上升周期已经来临,我们判断四季度和明年上半年才是公司业绩最靓丽的时候,我们维持公司目标价15.61 元,目前股价10.2 元,仍有50%以上的空间,回调即是买入的机会,维持“买入”的投资评级。
◆风险提示:
棉价大幅下跌,涤棉价差减小;原材料价格大幅上涨,侵蚀短线利润。