研究结论
        宁波银行业绩符合预期：公司前三季度录得0.75  元EPS（定向增发摊薄前），符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与上半年情况一致，规模增长、拨备少提及拆迁收入仍是公司净利润增长的三大驱动因素，贡献幅度分别达66.3%、11.5%和22.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而息差下降则是主要的负面因素，影响幅度达-18%。
        规模扩张持续超预期：公司资产总额较年初增长43.8%，三季度环比二季度再增12%，继续保持年初以来规模高速扩张的步伐。与二季度如出一辙，公司三季度又进行了200  亿元的双回购操作，这也是三季度公司资产继续高速增长的主要原因。在贷款受限、存款增长较快的背景下，监管口径下宁波银行存贷比由年初的69%降至66.4%。
        息差持续下滑，四季度环比有望企稳：宁波银行三季度净息差延续了二季度下滑的趋势。按照季初季末测算的二季度单季息差降至2.41%，较二季度环比下降15bp。息差下降一方面是因为公司三季度仍在做双回购，另一方面公司贷款收益率出现波动，三季度较上半年下降50BP。我们预计随着资产结构调整逐步结束，公司净息差在四季度有望企稳，但由于基数原因，全年净息差仍将较前三季度下滑。
        不良环比略有上升，拨贷比压力始终存在：公司三季度资产质量略有波动，不良贷款环比上升5700  万元，不良率因此升至0.65%。由于公司不良贷款基数较低，不良贷款略有上升实属正常。我们预计随着公司对中小企业业务掌控度提高，未来公司可能将提高该业务的风险容忍度，以换取更高的风险调整回报。不过公司截至三季度的拨贷比仅有1.37%，未来如果监管层实行2.5%的拨贷比要求，公司仍有加提拨备的需要。
        我们认为，尽管短期内宁波银行的净息差和资产质量有所波动，不过从近期我们与公司管理层的沟通结果来看，公司的中小企业业务已进入收获期，未来对公司的净息差和净利润的影响将会持续提升，我们仍看好公司中长期投资价值。预计宁波银行2010  年和2011  年净利润分别增长54%和26%。目前公司股价对应2010  年动态PE  为18X，PB  为2.55X（融资摊薄后），维持公司“增持”的投资评级，目标价15.54  元。