◆三季报业绩略低于预期:
公司公告2010 年前三季度营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为235.25亿元和5.5 亿元,同比分别增长21.92%和4.69%,实现EPS0.69 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中第三季度营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为87.74 亿元和2.06 亿元,同比分别增长24.73%和-24.20%,实现EPS0.26 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)若扣除非经常性损益,公司前三季度和第三季度的EPS 分别增长7.14%和-7.41%。公司三季报业绩略低于市场及我们的预期,略低于预期的原因主要在于成本上涨带来的毛利率下降及去年同期非经常性损益基数较大。值得惊喜的是,我们一直期待的公司营业收入出现了大幅增长同时销售费用率有效下降,符合我们持续推荐公司的逻辑。
◆收入大幅增长,步入公司发展的最佳阶段:
公司收入大幅增长,2010 年第三季度收入同比大幅增长24.73%,超越上半年20.31%的增速,呈加速增长的态势,远超行业水平,市场占有率进一步得到提升。2008 年三聚氰胺事件以后,伊利紧抓机会集中营销力量巩固并扩大品牌知名度并大规模扩建产能,不但安然度过危机,而且2009 年公司的总收入增速就已恢复到了12.3%的较好水平,远超过另一龙头企业蒙牛7.7%的增速。我们认为,虽然乳制品行业的总体增速未来将略有放缓,但公司凭借其龙头地位和先发优势,将充分享受消费升级和二三线城市市场拓展带来的发展机会,公司即将进入发展的最佳阶段。
◆成本压力较大,销售费用率显著下降:
从2009 年第四季度起,乳制品行业的成本压力较大,原奶、糖、包装、人工等成本上升使得行业的利润率水平倍受压力。受成本上升的影响,2010 年前三季度公司的毛利率水平同比下降5.48 个百分点至30.34%,其中第三季度更是大幅下降8.51个百分点至27.95%。我们认为,公司今年的成本压力在报表中已得到充分体现,虽然短期内成本高企将维持一段时间,但随着奶粉、酸奶等高毛利产品比重的上升及液体乳中高端奶的销售比重增加,公司第四季度毛利率继续下降的幅度有限。另外,公司销售费用率单季度同比大幅下降7.47%个百分点,环比下降3.11 个百分点。费用率的下降幅度应该是超出市场预期的,反应了公司管理的改善速度和费用投入效率的提高比预期的快。我们认为,公司销售费用率未来仍将保持下降趋势,预计原材料企稳后公司整体的盈利能力将会持续提升。