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锦龙股份研究报告:招商证券-锦龙股份-000712-双重受益交易放量,补涨行情启动在即-101108

股票名称: 锦龙股份 股票代码: 000712分享时间:2010-11-09 09:49:35
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 洪锦屏,罗毅
研报出处: 招商证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 强烈推荐-B(上调)
研报大小: 317 KB 分享者: liy****011 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        东莞证券交易受益于上涨行情中的“马太效应”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在股市上涨而引致的财富效应驱动下,经济发达地区交易量的边际增长将高于中西部地区。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)东莞中小企业众多,民间资金充裕,此前很大一部分资本沉淀在出口部门,而在当前人民币升值和通胀预期强化的宏观背景下,配合政府经济转型的方向,这部分短期资金进入股市的概率很大,支持东莞交易量的持续活跃。当市场整体交易量上扬时,东莞在全国所占的份额也大幅提升。
        经纪业务占比较高,拉动业绩效果显著。东莞证券的代理买卖证券手续费收入占比在80%-90%之间,这使公司的业绩对于交易量的弹性十分显著。在自营投资收益率为0  的假设下,日均交易量从2500  亿增加至3000  亿,(增幅为20%),公司的净利润将增长16%,弹性系数高达0.8。如果我们考虑前述的东莞市交易增量高于全国水平的话,弹性系数将进一步提高。
        牌照齐全,步入快速发展期:东莞证券在09  年底获得资管牌照后,形成了经纪、投行、资管、期货等较为完善的业务平台,业务结构走向多元,降低业绩波动风险,未来将更为充分的挖掘东莞市的企业和居民的投融资需求。
        自营见底回升。东莞证券的利润波动程度较大,原因就是其较为激进的自营风格,上半年重仓的东方集团在三季度已经清出,随着股市反弹,公司的投资收益将见底回升。我们认为,“东方集团”事件由于媒体的报导,对公司及其股东的形象产生了一定的影响,过去公司在自营操作策略上的粗放风格将有所收敛,未来对风控的力度将有所加强,从而降低业绩的波动性。
        双重受益交易放量,超小流通盘将得到市场偏好溢价。小流通盘股票的PE普遍偏高,市场给予了对小市值券商的偏好溢价。山西证券上市,将是锦龙价值修复的催化剂。锦龙股份目前流通市值仅38  亿元,如果比照兴业证券的估值水平,考虑参股券商影子股折价20%-30%,给予2011  锦龙股份所持东莞证券38  倍的PE  估值,目标价30  元,强烈推荐。
        风险因素:交易量不可持续,自营风险不可控

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