事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011年11月2日,我们调研了位于湖南长沙的百货区域龙头友阿股份。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们此次调研重点包括:(1)已有百货门店目前经营状况和发展规划;(2)公司两大重要外延拓展项目,长沙奥特莱斯、天津奥特莱斯的进展和未来两三年对业绩可能的影响(本次关注重点);(3)其他业务和投资等。
简评和投资建议。友阿股份在当地有着良好的商誉和较高的市场份额(长沙地区市场份额40%左右),主力门店(5家长沙本地门店和2家异地门店)大都地处优质商圈,具有较强的竞争实力;公司自有物业占比较高,商业物业的重估价值较为明显。
2010年11月5日该股收盘于25.91元,对应总市值90.5亿(总股本3.492亿),剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行(未来有可能上市)少数股权所包含的市值,公司主业对应市值83.5亿。我们预计2010全年公司商业零售(主要是百货)可实现收入34.5亿上下,但从目前市值对应目前主业的PS指标(接近2.5倍),相对于A股零售公司静态看没有估值优势。
公司前三季度实现营业收入24.86亿元,同比增长31.04%,实现归属于母公司的净利润1.82亿元,同比增长47.26%。公司前三季度每股收益0.523元,净利润增速略高于我们此前预期。我们之前对公司2011-11年EPS的预测为0.56元和0.71元,这一预测相对保守(其中对10年的业绩预测处于公司三季报中业绩预告的下限),而实际上10年公司EPS超过0.60元的概率非常大,而11年业绩也可能有25%-30%的增长,约合EPS0.75-0.78元。
如果以11年相对中性的0.75元的业绩预测,30倍PE的估值水平,再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值,公司目标股价在24.5左右,我们暂时仍维持"中性"评级。而如果长沙、天津奥特莱斯项目近两年有大幅超出预期的业绩等,公司估值仍有出现相对于行业溢价的可能。