摘要：
        虽然预期的改变有可能抬升短融的收益率定位，但我们依然认为短融有持有价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因为即使我国已经进入加息周期，并且在未来几个月内还将加一次息。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）那么目前的1  年期央票最多也就是2.70%，对应AAA  级短融的收益率水平在3.40%-3.50%之间。说明未来短融的收益率上行幅度充其量也就是20-30BP了，而由于短融的久期非常低，因此对于净价的影响将是非常微小的。另一方面，即使不从加息与否这个角度出发，仅从央行对于市场收益率的容忍度出发，短融也具有一定价值。因为为了减弱热钱流入的动力，央行有可能用“二元利率”挑战“三元悖论”，从而抑制1  年期央票利率的上行幅度。事实上，在2006年8  月加息时，也正值热钱流入动力较强的时期，当时的1  年期央票发行利率仅在8  月23  日曾经高至2.89%，较前一期发行利率上行10BP，但是在随即之后的8  月30  日即开始下行，并最终定位在加息之前的水平。在2007  年3  月、5  月和7  月这三次存款利息上调时，1  年期央票利率也不过分别上行了20BP，幅度均不太高。而在2006  年11  月-2007  年5  月这期间，由于股市楼市均大涨，月均流入的热钱规模高达1000  亿元。
        中期票据收益率的企稳时间将慢于利率产品。由于中期票据的需求非常弱，成交非常少，因此我们目前对中票的收益率的定位大多是参考双边报价。即使是双边报价，报价的买卖价差也非常宽，因此目前中期票据的定位还不清楚。不过，尽管不能定位，但我们可以猜测的是，中期票据的企稳时间可能会慢于利率产品。这一方面是因为本周将有经济数据集中公布，从而利率产品的收益率无论是高是低，都可能开始有所定位。另一方面，中票作为信用产品，不仅年末效应有可能开始显现，其需求还应当视企业债的发行和二级市场收益率而定。尤其是市场机构对企业债的定位，由于一级市场的发行利率目前还刚刚开始上行，市场需求还非常弱小，因此具体在哪里定位、什么时候定位还不清楚。