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老板电器研究报告:光大证券-老板电器-002508-厨电细分市场龙头-101104

股票名称: 老板电器 股票代码: 002508分享时间:2010-11-09 08:46:37
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 赵磊
研报出处: 光大证券 研报页数: 7 页 推荐评级:
研报大小: 409 KB 分享者: am****k 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ◆吸油烟机和燃气灶龙头之一,定位中高端
        公司是吸油烟机和燃气灶龙头之一,消毒柜二线品牌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同比已经上市的华帝股份,2010  年上半年,公司收入是华帝的85%,吸油烟机销售额是华帝的1.3  倍,燃气灶销售额是华帝的70%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于公司产品定位中高端,具有更高的毛利率以及盈利能力。
        ◆市场处于成长期
        吸油烟机、燃气灶以及消毒柜市场还处于成长期。城市市场,吸油烟机、燃气灶已经普及,消毒柜渗透率仅20%;农村市场,吸油烟机、燃气灶渗透率仅10%,消毒柜还处于起步阶段。2009  年燃气灶年销量同洗衣机相当,吸油烟机年销量是洗衣机的63%。随着城镇化推进,未来市场存在成长空间。
        ◆行业缺乏集中度,公司增长高于行业
        相比于白电,公司所在的吸油烟机、燃气灶市场缺乏集中度。城市市场具有品牌偏好,因此市场集中度较高,前三名市场销售额占有率可达40%。城镇和农村市场缺乏品牌偏好,且偏向于诸如台式燃气灶等低端产品。公司产品定位中高端,市场集中于华东地区,因此即使作为市场龙头,2009  年吸油烟机产量仅占全国2.7%,燃气灶产量仅占全国1.5%。随着消费升级,未来品牌集中度将逐步提高。目前,包括公司在内的龙头销售增长率高于行业。
        ◆募投项目再造一个老板
        过去三年公司没有扩大过产能,收入复合增长率12%。募投项目建设期两年,投产后总体产能增加140%,其中吸油烟机产能由40  万台增至105  万台,燃气灶产能由35  万台增至75  万台,消毒柜产能由8.5  万台增至18.5  万台。如公司能够顺利消化新增产能,未来收入增长速度将明显提高。
        ◆上市合理价:22.50-27.00  元/股
        公司2010-2012  年摊薄后EPS  为0.72/0.90/1.10  元。我们认为新股发行制度改革后,询价结果将略趋于谨慎。建议询价区间将介于2010年25-30  倍PE  估值(18.00-21.60  元/股)。预计上市后合理价格区间为2011  年25-30  倍PE  估值(22.50-27.00  元/股)。

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