事件:
岳阳纸业今日公布三季报以及向原股东配股方式募集资金的具体方案。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论:
季报业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2007年1-9月公司实现营业收入15.01亿元,同比增长13.2%;净利润0.68亿元,同比增长51.9%,每股收益0.18元。其中单季度完成收入5.64亿,同比增长28.6%,净利润0.35亿元,同比增长约60.1%,略低于我们的预期。
毛利率较大幅度提升。公司第三季度毛利率由第二季度的15.8%提升至19.1%,前三季度综合毛利率也回升至18.5%。由于三季报未能披露分产品数据,我们预计毛利率提升源自两方面:一是主要纸品销售价格在三季度普遍上涨;二是盈利能力更强的木材销售较上半年明显增加。
茂源林业利润贡献显著提升,但大规模林业砍伐仍未开始。由于茂源公司林地间伐量和套种收入增加,木材销售利润增长,前三季度约贡献净利润3100万,较上半年(910万)显著提升,这与公司的“在第三季度、第四季度进入公司的砍伐高峰期”的计划相一致。但整体看,公司基于对木材价格长期上涨的判断,倾向于先采购后自伐,造成公司的砍伐进度实施较慢。这也是业绩低于预期的原因之一(另一原因系湘江纸业未能在三季度实现并表)。预计随着外购木材价格不断上涨,公司砍伐速度有望加快。
配股具体实施计划确定。配股价格定为不超过25元/股,募集资金用于收购骏泰公司100%股权(12.11亿)、增资骏泰公司续建怀化项目(8亿)、收购61.28万亩林木资产(6.49亿)及补充流动资金,总融资额约为26.6亿,对应配股数约为20.4元/股。
看好融资项目未来盈利能力。骏泰公司系实施怀化项目的主体,怀化项目的高档漂白木浆市场前景看好(近期国内外唯一建设中的大规模针叶木浆项目),预计2008年10月正式投产。而与之配套的14万公顷原料林基地(新造林和幼林培育各7万)尽管估计短期难以贡献业绩(项目建设期为7年),但在未来木材价格长期看涨的背景下仍凸现其价值。另外公司拟收购的61.28万亩的成林则可有助于公司进一步控制短期内即可使用的林业资源,保证纸浆项目的原材料来源。完成此次收购后,公司林浆纸一体化的产业链进一步完善。公司自有林地面积达到220万亩、机制纸生产能力110万吨、商品浆40万吨。
维持“买入”评级。我们调低07年EPS至盈利预测至0.51元(公司林业迟迟未进入大规模砍伐,湘江纸业推迟并表),并维持08-09年的EPS分别为1.47和2.09元(假定林业砍伐均为15万亩)。看好公司作为目前A股市场上唯一真正实现林浆纸一体化的造纸公司的长期发展前景(未来部分纸品价格上涨趋势、林业资源升值、收购资产增厚业绩及泰格集团整合林业资源能力),维持“买入”