2010 年1-9 月,公司实现营业收入6.23 亿元,同比增长14.5%;归属母公司所有者净利润1.16 亿元,同比增长0.84%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3 季度,公司实现营业收入1.62 亿元,同比增长7.5%,归属母公司所有者净利润2,374 万元,同比下降12.9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)EPS:0.14 元,略低于我们的预期。
中卡变速器下滑,拖累毛利率下降。公司是中卡变速器国内龙头,产品收入占公司总收入的50%以上,对公司业绩影响较大。2010 年1-9 月,中卡实现销售4.11 万辆,同比增长17.8%,行业层面还是处于景气期。上半年,公司中卡变速器营业收入同比下降8.87%,毛利率同比下降4.48%,拖累公司主营业务毛利率同比减少0.3 个百分点。
我们认为随着公司战略重点的转移,公司中卡变速器营业收入将保持稳定或逐渐下降,收入占比将呈下降趋势,但在短时间内依然是公司的主要利润来源。
轻卡、重卡上量不达预期。半年报显示,公司轻卡、重卡变速器毛利率分别为28%、37%,公司3 季度毛利率环比上半年下降3.4 个百分点。我们认为主要是毛利率较高的重卡市场推广速度较慢,中、轻卡毛利率小幅下滑造成的。
加快产品结构调整,期待重卡变速器市场扩张。从公司半年报所有产品主营业务收入分地区来看,第一大客户北汽福田所在的华北地区收入同比上升102.5%;东风汽车所在的湖北地区同比下降6.23%,成都王牌所在的西南地区同比下降9.2%。我们认为收入变动显示公司加强了与北汽福田在轻卡和重卡的深度合作。若公司与北汽福田在重卡方面的合作能够展开,则公司业绩将实现快速增长。
盈利预测与评级。我们小幅下调盈利预测,预计2010-2012年EPS:0.86 元、1.14 元、1.46 元的判断。以10 月27日收盘价30.1 元计算,对应的动态PE 分别为35 倍、26倍和21 倍。公司10 月25 日因重大资产重组事项停牌,我们认为可能跟公司的重卡合作项目相关,建议积极关注,预计11 月25 日将复牌。维持公司“增持”投资评级。
风险提示。公司风险主要体现在原材料价格上涨导致的盈利能力下降风险、以及产品结构调整进展低于预期风险等。