研究结论
        资源优势明显  自给率高  金瑞科技拥有白石锡和黄塘坪两个矿山，资源储量约400  万吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】平均品味17%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2  个矿山的设计产能为年产12  万吨。11  年达产后公司矿石自给率将从目前的20%提高到50%。公司一直致力于扩大资源拥有量，公司作为五矿旗下锰金属平台，预计在五矿的支持下，未来资源进一步扩大只是时间问题。
        产能扩张进行中  价格敏感度大幅提高  公司是国内最大的电解锰供应商之一，公司现有电解锰产能3  万吨。公司正在投资建设金丰锰业年产3万吨电解锰技改扩建工程，第一批1  万吨产能预计在2011  年四季度可望投产。其余2  万吨新增产能预计到2012  年完全投产，届时公司电解锰产能将达到6  万吨。  公司从11  年开始矿石自给率大幅提高到50%，电解锰产能扩张到4  万吨，对金属价格的敏感度大幅提高。据我们测算，电解锰价格每增长500  元,公司11  年EPS  增长7  分。公司发生了质的改变。
        节能减排效应  锰价上涨趋势明确  电解锰属于高耗能行业，生产1  吨电解锰需要6000-7000  度电。国家为了节能减排，更合理的利用有效资源，提高了行业准入门槛。目前的行业标准是单条生产线要1  万吨以上，总量达到3  万吨以上才能获得批准，环保标准也愈加严格。按照这一标准，很多民营小企业不能达到标准而将面临关闭。据了解，占全国产能21%的广西地区已经有超过50%的电解锰产能关闭。受此影响，电解锰价格大幅上涨。现货价格从年初的15700  元/吨上升到目前的20500  元/吨，涨幅近30%。而矿石供应方面，受气候和愈加严格的环保要求，矿石产量持续下降。我们认为节能减排和行业整合是长期趋势，随着锰矿供应下降，落后产能关闭，未来电解锰价格还会持续上涨。另外四季度随着钢厂进入冬季备货阶段，电解锰行业迎来销售旺季，预期价格可望持续上涨。
        下游需求稳定  锰具有增强合金材料硬度的功效，广泛应用于锰钢、锰铝和锰铜合金中，是钢铁工业、磁性材料行业、铝合金行业、化学工业不可或缺的重要元素之一。电解锰75%用于下游钢铁行业，其中200  系不锈钢约占43%，特钢约占32%。200  系不锈钢在部分领域替代300  系的含镍铬不锈钢。随着镍价的上涨，添加锰的200  系不锈钢用量会有所上升。
        公司目前80%的产量是供应给宝钢。多年的合作关系，订单非常稳定。
        盈利预测和估值区间  假设10-12  年电解锰产量3/3.3/6  万吨，锰矿产量5/12/12  万吨。电解锰价格1.7/2.2/2.3  万元/吨，预计公司10-12  年EPS  分别为0.20/0.97/1.87  元。考虑到公司在电解锰行业的龙头地位，资源优势明显以及未来五矿资产注入预期，首次给予公司买入评级，目标价30  元。
        风险因素：公司产品主要应用于钢铁行业，宏观经济下滑导致钢铁需求下滑风险。由于市场对有色金属公司资源价值高增长性的乐观判断，目前其整体估值水平较高，但是市场如果出现波动，估值中枢存在下移风险，但是我们仍然认为公司是其中基本面较为优质的公司之一。