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中南建设研究报告:东方证券-中南建设-000961-销售与资源的完美结合-101028

股票名称: 中南建设 股票代码: 000961分享时间:2010-11-04 09:36:14
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨国华
研报出处: 东方证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 428 KB 分享者: xji****17 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        报告摘要
        销售逐渐好转。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010  年1-6  月公司销售金额17.3  亿元,仅相当于09  年销售金额43.3  亿的40%,但从三季度以来公司的销售呈逐月好转之势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计2010  年1-9  月公司销售金额已达到34亿左右,三季度销售金额几乎与上半年相当。
        未来销售乐观,预计公司全年销售金额有望实现55  亿元。原因如下:1、未来推盘比较充足,老盘持续在售,11  月-12  月盐城和青岛项目将首次开盘;2、公司项目所在的三线城市成交量有望保持更好的销售局面。随着江浙一二线城市陆续实施限购令,三线城市有望吸引购房者目光;3、江苏南通是公司近期销售的重要战场,而南通周成交量在5-7  月骤降至不足4  月时的10%,比多数一二线城市缩量还要严重,缩量越多意味着未来成交量上升持续的时间将更长,对公司未来销售越有利。
        业绩高度锁定。两个角度看:1、三季度末地产业务预收款58.5亿,加上前三季度结算的24  亿地产收入,总计约82  亿,相当于2010-2011  两年地产预测收入81.6  亿的的100.6%。2、若2010年全年销售金额实现55  亿,加之09  年底的预收款51  亿,合计106亿,相当于我们预计2010-2011  两年地产收入81.6  亿的129.9%。
        中长期看,拥有土地资源是最大的优势。1、储备多:截至09  年底,公司可供结算面积945  万平米,折合81  平米/万股,远高于行业主流公司30-50  平米/万股的水平。2、盈利高:现有项目平均楼面地价约1200  元/平米,现在的整体销售均价约7100  元/平米,综合毛利率达到44%。3、资源属性很难单纯靠周转替代。简单测算,若保持同样的净利润和ROE,价格上涨10%可以对冲销量下降30%的影响。不应一味强调周转而忽视土地的资源属性。
        预计  2010-2011  年EPS  分别为0.75  元、1.05  元,对应PE  分别为14.6  倍、10.4  倍,假定房价涨幅为0%,贴现率为9%,则公司NAV  为13.3  元/股,折价17%,若考虑长期房价上涨因素,资源属性将导致NAV  折让更多。给予2010  年15XPE,目标价15.75元,鉴于公司销售正在逐渐好转,明年业绩高度锁定,而资源属性非常突出,NAV  折让较多,上调公司投资评级至“买入”。

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