报告要点：  
        前三季度净利润同比增长57.40%  2010年前三季度，招商银行营业收入同比增长35.59%，营业利润同比增长61.53%，利润总额同比增长61.69%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】ROAE（未年化）为17.72%，每股收益0.99元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        多项因素共同驱动利润增长  前三季度累计同比来看，生息资产规模的增长、息差的上升以及成本收入比的下降是驱动利润增长的主要因素，拨备支出的缓慢增长对利润的增长也有一定贡献。所得税实际税率的上升以及公允价值变动收益的减少是主要的负面影响因素。环比来看，公司第3季度净利润较上季度仅增长1.21%。生息资产规模增长、投资收益的增加以及拨备支出的减少是主要的正面影响因素，而成本收入比的上升是拖累利润增长的主要因素。  
        资产结构平稳，存款增长理想  第3季度贷款环比增长3.89%，与3.60%的行业增速基本持平；存款环比增长6.99%，高出4.04%的行业水平较多。与年初比较，公司前三季度贷款增长16.64%，存款增长16.59%，与15.39%以及17.05%的行业增速基本持平。公司生息资产结构较上季度末基本没有变化，生息资产增速与贷款增速基本一致。付息负债中，存款占比略有上升，同业负债占比小幅下降，付息负债增速略慢于存款增速。  
        息差平稳回升  公司通过明确贷款定价政策、加强贷款定价考核、加大产品创新力度及提升综合化服务等有力措施，实现了贷款定价水平的明显提高。第3季度的净息差在2.54%的水平，较第2季度继续上升。前三季度累计净息差水平为2.50%，较09年同期大幅回升36BP。公司存款中活期占比高于行业水平，有利于加息情况下的息差上升。  
        不良贷款"双降"，拨备覆盖率超过300%  第3季度，公司资产质量保持良好，不良贷款余额余额及比例继续下降，不良贷款率0.64%，拨备覆盖率达到304.02%。  
        维持"审慎推荐"评级  我们预计招商银行2010年EPS1.12元，对应当前股价的PE为13倍，维持"审慎推荐"评级。