报告摘要：
        国电南瑞发布三季报，1-9月实现收入16.5亿元，同比增长36.03%，归属于母公司净利润2.47亿元，同比增长45.1%，每股收益0.48元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        3季度净利润环比下降：3季度净利润较2季度有所下降，过去三年公司的情况都是如此，到4季度净利润大幅增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        毛利率下降：3季度毛利率26.28%，同比环比都下降，估计是产品结构的原因，估计毛利率较低的轨道交通业务确认收入比较多，调度自动化和变电站自动化业务如果硬件占比较高也会有毛利率下降。单季度毛利率波动对公司来说也属正常。
        部分税收返还尚未确认收入：公司为国家认定的高科技软件企业，享受软件退税和10%的所得税率，1-9月税收返还6173万元，确认的营业外收入为4404万元，预计其中差额在4季度会确认为营业外收入。这也是前三季营业利润同比增长57.14%，但净利润同比仅增长45.1%的原因。
        轨道交通业务和智能电网新业务将使公司高速成长：轨道交通业务高速增长已经在半年报中体现，新签合同额同比超过100%，我们预计可以持续。公司智能电网相关业务收入尚未明显体现，公司在智能配网、用电管理系统、充电站的市场份额占50%以上。智能电表也在变电站中积累业绩，预计不久可参与国网公司的招投标。受益智能电网建设，在传统业务增长的同时，光电互感器、智能配网、智能用电、新能源接入等新业务将实现高速增长。
        外延式并购发展给出明确时间表：公司前期公告了为解决同业竞争及关联交易将采取的措施，我们预期北京科东5年内将整合进入国电南瑞，3  年内许继电气相关业务将和国电南瑞进行重组整合，至少安徽继远及其子公司将在2011年2月前将转让给国电南瑞，国网电科院内的二次设备资产整体注入到上市公司将很快进行。
        融资平台打通，为发展提供助推器：上  市之后国电南瑞还没有从资本市场再次成功融资，2008年公司曾试图增发，但没有得到证监会批准，同业竞争及关联交易是其中最大的障碍。为解决这些问题，公司、集团和国网公司做出了极大努力，包括收购集团的农网自动化、城乡电网自动化、电气控制及成套设备加工业务相关资产，集团从北京分公司和中德公司撤资，国网和集团公司为解决同业竞争与关联交易做出相关承诺等。最近公司非公开发行完成，融资平台的功能得到实现，为公司今后的发展提供助推器。
        盈利预测与投资评级：我  们维持之前盈利预测，按  照最新股本摊薄后，2  010年-2012年EPS分别为0.83元、1.47元、2.57元，维持目标价位80元和“买入-A”投资评级。