造纸业务实现平稳增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年内纤维原料、煤、运费等成本费用的上升对传统造纸业务的冲击继续加大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中期以来文化纸开始的涨价一定程度上抵消了这种不利影响。报表反映，前三季造纸业务收入同比增长近15%，毛利率同比下降2-3  个百分点。
    茂源林业林地间伐量的增加是造成报告期业绩大幅增长的主要原因。预计前三季间伐量近1  万亩，影响每股收益0.04  元。
    维持造纸行业谨慎看好的评级。在成本费用上升、节能减排力度加大的预期下，规模纸厂的经营环境有望逐步改善，而林浆纸一体化的公司的业绩有望出现爆发性增长。而公司是国内少数的林浆纸一体化公司之一，通过收购集团公司的优质资产，实现了林地、制浆、造纸规模的迅速扩大，竞争优势将更趋明显，前景依然看好。
    调低07  年每股收益预测值至0.36  元，维持08年0.76  元的预期值。目前阶段公司的纸浆仍以部分自给为主，以07  年3-4  万吨林地砍伐量预测，考虑湘江纸业一个季度的贡献，预计07  年实现净利润1.56  亿元，同比增长183%。08  年的增长主要来自于湘江三个季度的增量，文化纸的涨价及林地砍伐量的增加。以13  万亩计算，预计实现净利润3.3  亿元，同比增长110%。
    作为一家进入循环周期的林浆纸一体化公司，我们认为合理估值在08  年35-40  倍，合理价值在26.6  元—30.4  元。目前股价处于估值区间上限。维持中性评级。
    主要风险：林地砍伐量是影响估值的重要指标，该项收益占到08  年净利润60%以上，砍伐量存在一定的不确定性。