事件:
依照安徽省交通运输厅、安徽省物价局联合下发的《关于调整我省路桥通行费收费标准的通知》(皖交财[2010]391 号),公司拥有的合宁高速公路、高界高速公路、宣广高速公路和连霍公路(安徽段)将从2010年11 月10 日零时起按照新的收费标准收取通行费。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】客车各车型通行费上调0.10 元/km,总体提升幅度约为10%,货车计重标准提高0.01 元/t*km,总体提升幅度约为15%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
安徽省新的公路收费标准与江苏省相似,对客运的提价幅度为10%,货运为15%,合计对公司年化收入的增厚幅度为13%,净利润增厚幅度为33%。此次收费标准调整,同时加大了超载的惩罚力度,由于我们没有超载车辆的数据,此部分影响难以估算,也使得提价实际的增厚幅度会高于我们的预测。
新标准于 11 月10 日开始实施,对10 年收入的增厚幅度为2%,业绩增厚幅度为4.5%,对11 年收入和净利润的增厚分别为11%和26%。
预计公司 10-12 年EPS 为0.45、0.63、0.64 元(不考虑提价为0.44、0.51、0.50 元),对应PE 为15,11,11,估值具备相对优势,DCF 估值为10 元(WACC=9.15%),当前为6.75 元,有较高安全边界。考虑到安徽借力皖江经济带的开发车流量将快速增长,而且10 年是公司折旧稳定形成的业绩拐点,上调评级至强烈推荐。
公路建造养护成本的上升,大股东大规模投资导致的财务状况恶化,是安徽本次提价的主要推动力,在江苏、吉林收费标准上调之后进一步印证我们对行业提价的判断,总体的逻辑符合我们4 月份行业报告《高速公路开始步入新的提价周期》。此次提价会增加市场对其他公司提价的预期, 并进而提高公路行业的估值水平,带来行业性的投资机会,我们建议投资者关注宁沪高速、五洲交通、山东高速、赣粤高速等公司。