要点:
成商集团是一家典型的业绩改善型公司,大股东为在香港上市的茂业国际(0848.hk),经过5年努力,公司已完成从黑马到白马的嬗变,按照典型的白马筛选标准,我们认为从区域市场、激励机制及管理能力、未来业绩成长空间看,公司符合作为一匹优质白马的标准,建议长期关注公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
人口基数和经济总量决定了四川的消费市场潜力巨大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2009年开始,随着人均GDP靠近3000美金,成都步一线城市后尘,消费升级进程加快,省内二三线城市虽然与成都存在地域差异,但也在人均GDP跨进2000美金关口后步入消费升级阶段,四川的百货业迎来黄金发展阶段。
民营机制下公司更有创造力,特别是在股权激励到位后,公司存在业绩高增长诉求。虽然仍然做百货业,但民营机制下一切决策均以公司利益最大化为准则,从公司过往历史看,在冗员处理、副业资产处理、诉讼案件的处理上,以及公司发展战略的制定和有效执行上,无不体现机制给公司带来的益处,也因此,公司价值不断被市场认可,5年时间市值增加8倍。2010年年初,公司开始实行股权激励,行权条件为每年的收入和扣除非经常性损益的母公司净利润增速均不低于35%,激励机制到位,公司发展动力更足(绵阳兴达店在今年的的耀眼表现足以说明公司的潜力有多大)。
商业开花,地产结果,保证业绩高增长。由于2011年有太平洋春熙路店物业收回的预期,2012年盐市口二期开始贡献利润,2013年茂业中心店进入成熟期, 2011年-2013年公司销售收入复合增长42.48%,其中百货业务收入复合增长41.76%,净利润复合增长42.7%,其中百货业务净利润复合增长53.7%,远远超越股权激励设定的35%的增长率,如果九眼桥项目能完成,更是额外的惊喜。
维持“推荐”评级。预计公司2010年-2012年净利润分别为1.52亿元、2.68亿元和3.35亿元,EPS分别为0.42元、0.76元和0.92元,动态市盈率分别为48.8X、26.7X和22.3X。以2011年和2012年业绩看,动态估值偏低。近期,太平洋春熙路店的收回预期兑现以及公司的再融资计划启动都可作为催化股价的诱导因素,继续维持“推荐”评级。
风险提示:太平洋春熙路店收回预期没有兑现;盐市口二期和茂业中心项目培育期过长,对公司的盈利贡献低于预期。