业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中信证券前三季度实现归属母公司的净利润40.23 亿元,同比下降36%,EPS 为0.4 元,三季度每股收益0.14 元,同比下降43%,环比增长23%,完全符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)每股净资产6.39 元,投资收益回升显著,承销收入由于项目节奏放缓有所回落,公司其他综合收益较中期末增加20 亿元,每股综合收益0.53 元,考虑四季度以来的反弹加力,浮盈储备进一步增厚。
三季度佣金费率下降幅度较大。三季度代理买卖证券业务收入18.4 亿元,同比下降46%,经纪业务收入占比下降至41%。佣金费率二季度企稳的势头没有持续,三季度股基权费率环比下降13%至0.082%,同比下降26%。虽然市场份额持续回升至8.52%,但由于费率下降较快,总经纪业务收入降幅扩大。我们认为对于费率问题不必太过纠结,作为行业龙头,中信证券是最具转型优势,同时也是最早走上转型之路的券商,中信建投的剥离导致经纪业务在公司收入中比重的下降不可避免,随着其重要性的降低,佣金费率对公司的影响将弱化,而直投、融资融券等资本消耗型的新业务贡献度将上升。
三季度投资收益大幅增加,收益率好于指数。前三季度实现自营投资收益13.6亿元,其中第三季度实现9 亿元,其他综合收益20 亿元,则公司三季度共实现投资收益近30 亿元,收益率好于上证指数涨幅。期末交易性和可供出售金融资产合计530 亿元,较中期末微增3 亿元,规模保持稳定。
承销收入环比回落,债券项目优势领先。三季度实现承销净收入4 亿元,环比下降40%,同比下降12%。中信证券母公司和中信建投均体现“股弱债强”的特点,前三季度分别承销首发项目7 个和6 个,债券项目12 和22 个。
目前中信建投和华夏基金的股权转让已在进程当中,有望在年底之前完成,预计股权出售后公司2010 年-2012 年的EPS 分别为1.27 元、0.75 元和0.81元。考虑证券行业创新业务的规模扩大和种类不断丰富,给予2011 年25 倍PE,目标价18 元,维持强烈推荐的评级。
风险因素:交易量大幅下降,股市波动加剧,创新业务进程不如预期。