事件：燕京转债将于11  月3  日上市，代码126729，期限5  年，初始转股价21.86  元，票面利率为[0.5%、0.7%、0.9%、1.1%、1.4%]，到期赎回价100  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】债券评级AA+，无担保。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          啤酒行业龙头、发展趋势良好——公司为国内啤酒行业龙头之一，在北京市场占有很高的市场份额，其他地区销售进展良好。得益于公司的积极扩张战略，近年来销售增速快于行业增速，整体发展趋势良好。
          转股价具备估值优势——根据wind  资讯一致预测，预计2010  年和2011  年EPS  分别为0.69  元和0.84  元，仍将保持稳定增长。21.86  元的初始转股价对应2010  年和2011  年动态PE  分别为31  倍和26  倍，高于上证指数动态市盈率水平，低于啤酒行业的平均水平，具备一定估值优势。
          正股弹性小，近期表现弱于大盘——公司属于弱周期行业，正股弹性相对不大，今年以来股价表现以箱体震荡为主。10  月份上证指数上涨12.17%，同期正股下跌12.62％，跑输大盘，主要是10  月份市场周期性股表现突出，而前期活跃的消费类股相对低迷。另外公司即将进入销售淡季，也制约了股价的表现。
          预计转债价格区间在122～137  元，中值130  元——以5%的贴现率匡算，燕京转债纯债价值为82  元。剔除债性最强的唐钢转债和股性最强的锡业、铜陵转债后，转债市场平均转股溢价率为37%。虽然目前燕京啤酒股价略低于转股价，但考虑到公司业绩仍有提升空间，且近期转债备受追捧，我们预计燕京转债上市时的溢价率约在33-36%，若正股股价维持在20-22  元，对应的转债价格为122～137  元，中值130  元。
          建议投资人在137  元附近减持——啤酒行业已进入稳定发展阶段，市场份额亦被瓜分殆尽。公司业绩增长平稳，想象空间不大，估值难有进一步提升空间，正股未来表现将取决于业绩的持续增长。考虑到燕京转债于2011  年4  月进入转股期前，啤酒处于消费淡季，正股或缺乏持续走强动力，若转债价格超过137  元，可进行逢高减持。
          风险提示——啤酒以大麦麦芽为原材料，原材料价格上涨将削弱公司盈利能力。公司收入和盈利受啤酒销售季节性影响呈一定波动性。