3  季报概述。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】招商银行1-9  月实现利润206  亿元，同比增长57%，其中净利息收入同比增长41%，手续费收入增长32%；对同比贡献最主要的因素是规模、息差和成本。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）招商银行3  季度单季实现利润74  亿元，环比增长1.2%，其中净利息收入环比增长5%，手续费收入下降-4.5%；对环比正贡献的是规模、息差和非利息收入，负贡献的是营业支出。
          净息差环比微幅上升，3  季度单季息差2.56%，环比上升3  个bp。息差环比上升主要原因有：1）付息率的控制相对较好，负债付息率环比上升6  个bp，，体现其在存款方面的优势。存款比例持续上升，未来付息率压力较小。
        2）加强定价管理使得贷款收益率继续上升。生息资产收益率环比上升8  个bp，票据压缩和其利率上升贡献2-3  个bp，其余预计来自贷款收益率的上升。
        预计  4  季度息差会持续小幅度上升，基于其付息端压力较小，加息对其正面影响较大。
          不良贷款微幅下降，拨备覆盖继续上升。招行不良贷款微幅下降，单季度计提的信贷成本（年化）0.18%，使得拨备覆盖率上升至304%。考虑到招行的风控能力和风险偏好，其拨备在行业中是较充分的，对其未来预期损失覆盖程度较高。目前其拨贷比1.94%，离2.5%的监管要求有距离。
          营业费用保持平稳。1-9  月营业费用同比增长17%，成本收入比37%，成本控制良好，预计保持平稳。
          投资建议：我们预测招行4  季度的净息差在快速上升后略有提高，成本收入比小幅上升，影响全年利润的主要是拨备，取决于监管政策（招行是有动力通过拨备释放利润）。预计招商银行全年利润254  亿，EPS  为1.18  元，对应10  年PE  和PB  分别为11.8  倍和2.29  倍。我们依旧长期看好招行，其基本面良好，加息收益最大，给予买入评级。
          风险提示：监管要求趋严，快速提高拨贷比。