3 季度业绩显著增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公布2010 年3 季度业绩。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2010 年1-9 月实现营业收入291.8 亿元,同比上升17.1%,实现净利润10.8 亿元,每股收益0.53 元,同比上升235.8%。3 季度单季毛利率15.4%,较上半年10.4%毛利率增长显著。
公司数项会计政策的变更是3 季度毛利率提升主因。公司于8 月23 日公告《关于公司变更会计政策和会计估计的议案》,1)、提升坏账准备计提比例,降低2010年净利润-2,238 万元,EPS-0.011 元;2)、延长固定资产折旧年限,提升2010年净利润29,416 万元,EPS0.144 元;3)、延长无形资产摊销年限,提升2010年净利润258 万元,EPS0.001 元。合计提升公司2010 年EPS0.134 元。我们认为公司的会计政策变更是基于同业的平均水平所作出的调整,使公司的盈利能力得到更为客观的反映。
3 季度的毛利率提升,一是得益于会计政策变更的系统影响,这一影响是可持续的,大约提升2 个点的毛利率;二是得益于公司上半年仍基于旧有政策而多扣除的成本在3 季度转回,大约提升3 个点的毛利率;三是得益于西部地区旺盛的基建需求拉动区域钢材价格表现优于全国平均,使西部龙头钢铁企业八一钢铁、酒钢宏兴3 季度的盈利与2 季度基本持平,未如其它钢铁公司出现滑落。
吨钢资源投入高的特点使公司在钢价上升期获取更高弹性。受制于铁精粉入炉品位较低,焦比、球团矿入炉比例高等技术因素制约,在钢材均价与矿石均价较低时段,公司的吨钢成本甚至会高于行业平均;只有在钢价与矿石价格大幅拉涨行情下,公司才会因钢材出厂价格高于行业平均,资源购入价格低于行业平均,而实现吨钢毛利的大幅扩张。故行业景气上升期方是公司的更好投资时点。
新增产能有望提升业绩弹性。为满足西部旺盛基建需求,公司本部在建1800m3(可扩建至3200m3)高炉、100 万吨棒材线,榆中200 万吨建材线也有望于近期获批施工。随公司钢铁主业产能的逐步释放,公司的业绩弹性有望趋于改善。
盈利预测:我们基于公司的会计政策变更调高公司2010-2012 年毛利率至11.9%、12.8%、13.3%,相应调升每股收益至0.53 元、0.75 元、1.06 元,对应21×2010PE,15×2011PE,维持“增持”投资评级。