研究结论
业绩环比增长65%,主要归因于自营收入增长和费用少提:华泰证券三季度单季录得9.8 亿元净利润,环比增长65%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归因模型显示,自营业务收入增长和业务费用少提分别对公司业绩环比增长做出了43%和39%的正贡献,而承销业务收入的下降则是主要的负面因素(-20.3%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经纪业务收入环比改善,佣金率下滑小于行业平均:华泰证券三季度单季取得12 亿元代理买卖证券净收入,较二季度环比提升5%左右。公司三季度佣金率继续下滑。根据我们测算,公司三季度股基佣金率环比下降4.2%至万分之8.52,不过这一降幅仍好于行业平均,印证了我们之前关于公司佣金率处于行业低位,未来降幅有望低于行业平均的观点。公司的股基市占率由二季度的5.87%温和降至5.73%,降幅为2.4%左右,与其他大型券商一致。我们仍维持前期观点,公司佣金率随行业下滑的趋势难改,但降幅有望继续趋缓。
自营业务收入超预期,弹性可能略有提高:公司三季度单季取得4.7 亿元投资收入(含投资收益和公允价值投资),超出我们预期。由于截至二季末公司的可供出售和交易类中权益资产仅有24 亿元,其中交易类仅有8 亿元,因此我们判断三季度华泰证券可能提高了权益资产占比,自营弹性可能略有上升。
三季度投行业务收入下滑明显,四季度有望企稳回升:前三季度华泰证券取得8.8 亿元投行业务净收入,已达到去年全年的1.6 倍。其中华泰证券和华泰联合合计首发主承销规模达到161 亿元,市场份额达到4.2%。
其中第三季度尽管华泰联合首发规模依然达到48 亿元,不过华泰证券母公司没有项目确认收入,因此三季度单季公司投行业务收入环比下降64%。四季度以来华泰证券首发承销金额已达到38 亿元,10 月单月的市场份额达到13%,我们预计公司投行业务收入环比三季度有望企稳回升,全年有望达到12 亿元左右。
华泰证券经纪业务弹性突出,有望受益于近期股市交易量的上升。我们在2011 年2700 亿元交易量、沪深300 指数3600 点的假设下,预计公司2010年、2011 年将实现EPS 0.66 元和0.78 元。目前公司股价对应2010 年动态PE 为26X,PB 为2.94X,维持华泰证券“买入”的投资评级,目标价21 元。