三季度是行业业绩阶段性低点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010 年前三季度,造纸行业实现营业收入443 亿元,同比增长28.5%;毛利率为17.5%,基本与去年同期持平;从费用情况来看,整体保持平稳,期间费用率为12.03%,比去年同期下降0.54 个百分点;行业实现净利润19.5 亿元,同比增长32.2%,净利润率为4.4%,较去年同期略有提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)行业利润提升主要依靠纸价整体水平提升,行业毛利率保持平稳,基本符合我们预期。三季度是前三个季度行业业绩的低点,行业净利润为5.9 亿元,同比下降36.7%,环比下降21.3%,主要是由于行业景气度下降所致。三季度表现较好的公司有:银鸽投资、华泰股份、岳阳纸业、恒丰纸业。
产量保持较快增长,纸价上涨动力不足。从机制纸及纸板的产量来看,三季度增速有所放缓,今年1-2 季度增速超过10%,三季度已经放缓至8%左右,其中新闻纸产量表现最差,产量已近连续4 个月下降。纸价表现平稳,提价阻力较大,仍在阶段性低位徘徊,我们认为主要是受下游需求不振所致。
成本居高不下以及需求疲软给行业带来双重压力。2009 以来的纸价上涨,成本上涨是主要驱动力之一,同时下游需求旺盛也是重要原因。从长期来看,成本和需求决定了纸价和行业的盈利状况。目前来看,废纸价格仍处在高点,并且国际市场价格仍在不断上升;木浆方面,虽然国际市场有了小幅调整,但是整体仍处于高位。当前纸价走势较弱,并未出现持续上涨,近期处于横盘阶段,未来下游需求将是决定行业盈利的主要因素,暂时形势并不明确。四季度,行业毛利率将会有所回升,整体盈利状况将有所提升,但是我们认为低于二季度的可能性较大。
估值提升但仍在合理范围内。从估值来看,当前我们重点关注的5 家公司2010 年动态市盈率已经达到24.4 倍(2011 年18.7 倍),目前估值水平已经较中期明显提升,主要原因有两点:(1)三季度行业盈利低于预期,下调了大部分公司的盈利预测;(2)受人民币升值以及大盘回暖影响股价有所上涨。当前估值已经不具有明显优势,但整体还处于合理水平。