????????投资要点:
????????公司是国内最大的沿海煤炭和油品运输企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司以油品、煤炭等能源品运输为主营业务,兼营其他干散货运输。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)相较于其他货种,油品和煤炭作为能源产品具有需求稳定、不可或缺的特点,因此业务结构较为稳健,且业务范围有约35%在国内沿海市场,相较于远洋运输,受国际市场波动的影响相对较小。
????????公司船队规模继续扩大,且结构均衡,可有效降低船舶运营风险。①公司原油运输船队和成品油船队结构均衡,VLCC??占比47.70%,阿弗拉占比7.28%,巴拿马占比20.06%,MR??占比24.96%。②散货船队432.3MDWT,占国内船队规模的比重约10%,排名居于中国远洋之后,但公司船队超灵便型和小灵便型船占比75%,与公司主业完美匹配,而且可以加强船队调控的灵活性。③规模进一步扩大。公司散货船队在手订单约103??艘,2010-11??年将增加约100??万、130??万DWT。届时船舶总吨位将增至735.8??万载重吨,市场地位将进一步巩固。
????????收入有保障,成本可控制。①公司主要与国内大型煤炭和石化企业签订COA??合同,这一经营战略保证了收入的可靠性。此外,我们认为,中国以煤炭和石油为主的能源消费结构短期内不会改变,进口和消费量仍将保持升势,作为最大的沿海能源运输企业,公司未来业绩增长有保障。②公司成本控制措施取得显著成效。燃油单耗3.61??千克/千吨海里,同比下降9%。但成本不利之处在于:一是船员供需缺口导致人力成本仍将上升,二是船舶交付带来的折旧和利息支出将增加。
????????我们认为:虽然目前行业整体格局供大于需,但公司业务稳健,受国际航运市场波动的影响相对较小,另外,极寒天气与旺季叠加也带来交易性投资机会,首次给予“推荐”评级,目标价12.72-16.25??元。公司2010-2012??年的营业收入预计分别为117.87??亿、144.02??亿和171.60??亿,EPS??预计分别为0.65、0.76??和0.95??元。由于预计2010??年净利润同比将增长达106%,给予公司25??倍PE,2010??年目标价16.25??元。以行业平均市净率作为PB??估值倍数,则目标价格为14.43??元,对应2010??年21.4倍PE,给予“推荐”评级
????????风险提示:旺季因素带来的需求增速低于预期;船舶交付超预期;全球经济复苏的不确定性。