◆三季报业绩略低于我们的预期
2010 年前三季度公司实现营业收入5.67 亿元,同比增长54.54%;实现归属于母公司股东的净利润0.79 亿元,同比增长129.36%,折合全面摊薄后每股收益0.85元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2010 年第三季度公司实现营业收入1.70 亿元,同比增长10.91%,实现归属于母公司股东的净利润0.22 亿元,同比增长15.91%,折合全面摊薄后每股收益0.24 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩略低于我们的预期。
◆中低端乘用车销量环比下降拉低营业收入
公司第三季度营业收入1.70 亿元,低于上半年1.99 亿元的季度营业收入平均值。
公司的内外饰产品主要为长安汽车和上汽通用五菱的微车和中低端轿车配套。受今年小排量轿车购置税优惠缩水和去年中西部地区消费需求透支的共同作用,今年前三季度中低端乘用车销量呈现环比下降的趋势,其中第三季度交叉乘用车销量环比下降14.32%,公司重点配套车型长安悦翔销量环比下降22.8%。
◆运营效率提高拉动毛利率探底回升
此前公司的毛利率水平从2007年的36.3%一路下滑至2010年上半年的29.6%,市场也对公司毛利率水平是否会继续下滑表示担忧。但公司三季报显示今年前三季度的毛利率已回升至30.6%,其中第三季度的毛利率高达33%。我们认为,拉动公司毛利率探底回升的主要因素是近年来公司在各地设立的分、子公司生产经营逐渐步入正轨,运营效率稳步提高。
◆内外饰产品和座椅类产品明年将有大批新增订单投产
从今年四季度到明年公司内外饰产品的新增配套车型主要有上汽通用五菱的五菱宏光、宝骏、五菱之光,重庆长安的F202、G401 和长安福特的福克斯,我们预计上述五款车型的总销量将在40~50 万辆/年。公司座椅类产品的新增配套车型主要有上海大众的帕萨特换代车型和大众、标致雪铁龙、通用在欧美市场的诸多新车型。
◆维持“增持”评级,目标价上调至41.30 元
考虑到毛利率相对较高的出口业务回暖,四季度中低端乘用车销量回升和明年新增订单饱满,仅略小幅下调公司2010~2012 年EPS 至1.18 元、1.42 元和1.89元,未来三年净利润复合增速50.6%。我们按照0.7 倍P/E/G 估值,即35 倍2010年P/E,目标价41.30 元,维持“增持”评级。