平安观点:
寿险公司的个险新单业务增长乏力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度寿险公司保费收入727.78亿元,同比增长43.2%,但在激烈的市场竞争下,个险渠道的新单保费收入仅同比增长了10.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)三季度预计新业务价值同比增长约12%,比上半年下降了6 个多百分点。我们期待的业务结构战略调整并未出现,公司营销员人均产能和人数的增长均低于10%的预期。
产险公司依然行驶在快车道。前三季度产险公司保费收入近350 亿元,同比增长45.7%,已超去年全年的保费收入。综合成本率仍然维持在较低水平,预计约为93%,其中非车险业务增长明显高于行业平均水平。今年产险公司利润创新高已成定局,汽车销量的猛增和车险费率的上提是主因,公司已成功地将之前亏损的车险业务的综合成本率降至约92%。我们坚定认为,国内财产险市场已进入一轮前所未有的繁荣期,太保产险和平安产险由于具备一定的市场定价权,将作为行业龙头率先获益。预计2011 年国内财产险市场还将保持30%以上的增速,承保利润将得到进一步释放。
投资环境转暖,投资收益提振。9 月份以来A 股市场明显转暖,公司的股权投资仓位不断增高。三季度公司净资产与一季度末基本持平,可供出售浮动盈亏的其他综合收益项目大幅改善。
四季度的利润增长会明显好于三季度。我们认为公司三季报的净利润不理想,一个原因是受到准备金评估中所用3 年移动平均折现率曲线走低的负面影响。目前已进入加息通道,我们仍然认为温和通胀对保险公司的价值成长是利大于弊。债权收益的上扬和股权收益的提升将有力支撑四季度利润的增长。
鉴于公司10 月份以来股价累计上涨约20%,不断接近我们目标价29.3 元,因此将公司评级调低至 “推荐”。我们预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.92 元、1.18 元和1.36 元。