前三季度净利润低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司近日发布2010  年三季报：营业收入22.64  亿元，同比增长175%；归属于母公司的净利润3.14  亿元，同比增长254%；每股收益0.27  元、每股净资产5.88  元，低于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第三季度每股收益只有0.033  元。
        两因素拉动净利润增长。公司前三季度业绩增速较高主要得益于两点：一是去年同期业绩的低基数、二是开发项目开始陆续进入收获季节；净利润增速大幅高于收入增速的主要原因在于：一是规模效应，即收入大幅增长导致期间费用率降低4.1  个百分点至14.9%；二是公允价值变动收益：公司投资性房地产的公允价值重估贡献收益1.39  亿元、同比增长403%，占当期营业利润的23%。
        公司第三季度收入确认较少。公司报告期参与结算的主要是南京住宅项目、苏州和常熟商业项目，第三季度收入确认较少，只有4.27  亿元，同比下降2%。第三季度收入确认较少是前三季度业绩低于预期的主因。
        前三季度销售较好。公司前三季度在售项目主要是以下四个--南京、苏州、常熟、芜湖等地项目，上半年签约金额23.4  亿元、前三季度签约金额近40  亿元。公司前三季度销售商品和提供劳务收到的现金为31.35  亿元、同比增长74%，第三季度14.56  亿元、环比增长33%。
        公司9  月底预收款项29.41  亿元，较6  月底增加10  亿元，初步估计公司9  月底已签约未结算金额在40  多亿元。公司前三季度销售情况较好，但要完成全年70  多亿元的销售计划仍存在不确定性。
        资金链暂时较为宽松。公司9  月底剔除预收款的资产负债率为47%；账面现金28.19  亿元、短期借款与一年内到期的非流动性负债合计18.27  亿元，公司长、短期财务结构均较为稳健。公司前三季度经营性现金净流入-17.36  亿元，筹资性现金净流入28.34  亿元，可能面临持续的融资压力。
        维持增持评级。预计公司2010-2011EPS  分别为0.68元和1.17  元，以最新收盘价15.38  元计算，对应PE  分别为23  倍和13  倍，我们看好综合体行业的成长空间和公司的A  股龙头地位，维持增持评级。风险在于项目销售和结算进度可能不达预期。