交通银行三季报实现净利润296.4 亿,EPS 为0.53 元,略低于此前预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因资产质量低于预期,信用成本高于预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)前三季度的EPS 分别为0.19 元、0.18元、0.17 元。
交通银行资产质量低于预期,不良贷款率持平,不良额略增,但关注类贷款大幅上升211 亿,关注类贷款占比由2010 年中期的2.40%上升至三季度末的3.26%。
公司关注类贷款的大幅上升,我们认为有两方面原因:一是目前银监会强调“做实资产”,将有问题的贷款暴露出来;二是公司在新的领导班子带领下,也正在主动引导公司做实资产,提升公司真实竞争力。
交行净利润同比增长28.6%,净利息收入同比增长30.7%,手续费净收入同比增长25%,但公司多元化的业务结构使得公司非息收入强劲增长39.5%。管理费用同比增长26.3%,拨备计提同比增长44%,税前利润同比增长29.4%。
公司净利润3 季度环比下降7.3%,主要是拨备计提3 季度环比增加68.8%。公司净利息收入环比增长3.5%,非息收入环比增长8.1%。管理费用环比持平。
公司前 3 季度年后净息差为2.34%,较去年同期提升23bp,息差提升主要得益于存款成本的下降,自己成本由去年同期的1.84%下降到1.655。生息资产收益率同比微增2bp。公司息差环比小幅下滑1bp,其中资金成本和资金收益率均上行,资金成本上行11bp,资金收益率上行9bp。交行的存款基础较其他大型银行偏弱,存贷比也偏高,有可能季末存款虚增的状况也相对严重一些,真实资金成本的上行很可能略高于我们按照报表期末期初所得。我们预计公司存款利率仍会小幅上行,生息资产收益率因资产结构中贷款资产占比减少有可能小幅走低。
我们预计公司4 季度的息差平稳或者小幅走低。
我们预计公司在4 季度的信用成本会仍然偏高,预计2010 年净利润为374.2 亿,EPS 为0.66 元,最新股价对应2010 年PE、PB 分别为9.6X 和1.6X,估值尚具有优势。虽然目前公司费用和拨备计提的上升会略压低公司短期利润,但我们认为在新领导班子的带领下,交行的真实竞争力正得到逐步提升,相应会带来估值的提升。维持“增持”的投资评级。风险提示:监管强制要求计提拨备的幅度高于预期带来业绩增长增速严重低于我们预期。