工商银行前三季度实现净利润1278  亿，EPS  为0.38，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中手续费收入超出预期，信用成本高于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前三季度EPS  分别为0.12  元、0.13元、0.13  元。
        工商银行净利润同比增长27.2%。其中净利息收入同比增长24.4%，平均生息资产规模同比增长14.8%，息差较去年同期提升11bp  至2.37%。手续费净收入表现依然较好，同比增长32.2%。管理费用同比增长12.9%，拨备计提同比增长20.5%。由于收入同比增速23%高于费用增长同比增速13%，成本收入比较去年同期的30.9%降至28.4%。公司息差同比得以提升，主要得益于付息负债成本率的大幅下降，从去年同期的1.65%下降31bp  至1.34%。生息资产收益率同比下行19bp  至3.62%。
        公司净利润环比微降0.9%。其中净利息收入环比增长4.6%，净手续费收入环比下滑5.1%，营业收入环比增长2.8%。净利润环比有所下滑，主要是3  季度拨备计提环比大幅增长40.7%。管理费用环比增长3.7%。成本收入比季度环比微升，基本持平。公司息差环比基本持平，微升1bp，其中生息资产收益率和付息负债成本率环比都较为平稳，均上升1bp。
        公司不良双将，拨备覆盖率提升至210%。公司并没有在季报中披露关注类贷款数量，但公司3  季度增加了拨备计提，我们推测其关注类贷款存在上升的可能性。
        因目前银监会强调银行业“做实资产”，银行业在四季度面临一定的政策风险，但我们对整个银行体系的安全性持乐观态度。
        我们预计公司2010  年净利润为1596  亿，考虑到配股后EPS  为0.45  元，目前最新股价考虑到配股效益对应2010  年PE、PB  分别为9.67X、1.87X，估值尚具优势。我们认为公司由于规模效益和多元化的业务结构在未来得以平滑规模高速扩张结束后所带来的利润增速放缓的冲击，维持“增持”的投资评级。
        风险提示：监管强制要求计提拨备的幅度高于预期带来业绩增长增速严重低于我们预期。