研究结论
        2010  年前3  季度，招商银行实现净利润205.85  亿元，同比增长57.40%，稍好于我们此前的预期；其中3  季度实现利润73.82  亿元，环比增长1.21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同比57.4%的增长主要贡献因素是规模（19.47%）、息差提升（21.42%）和收入快速增长带动的成本收入比下降（17.13%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）环比1.21%的增速主要推动是息差扩大（4.23%）、其他非息收入（2.70%）和拨备力度下降（2.47%），但费用环比有明显反弹（-8.27%）。
        规模增长面临约束。招行前  3  季度贷款增幅仅为9.40%，是所有上市银行中最低的。规模增长的压力主要是因为资本有所不足。即使上半年完成了再融资，3  季度末招行的核心资本充足率仍然只有8.03%，刚刚达到监管层的要求。近期又有报道称，招行可能被纳入系统性重要银行，未来资本要求将进一步提高。资本问题是招行规模增长面临的最大约束。另一方面，与另一家贷款扩张较慢的深发展相比，招行的存款基础问题还是不大的，存贷比3  季度末已经改善至71.14%。我们注意到，招行大股东招商局集团一直表示有增持招商银行股权意向，且招商局集团净利润处在历史最好水平。若招商局集团能够增持招行股份，招行就有望克服资本短板。
        3  季度上市银行中息差表现最好，反映了招行的通胀高弹性。根据我们的测算，3  季度招行净息差从2.50%提高至2.61%，升幅为11BP，高于其他的上市银行。公司公布的数据也与此基本吻合：累计净息差从2.56%提高到2.58%，意味着单季度净息差要比上半年平均水平提高6BP  以上。不过与2  季度不同，3  季度招行也经历了负债成本的上升，单季度成本率从1.28%提高至1.37%，但资产收益率提升得更快，从3.70%提升至3.88%。判断资产收益率的提升有两个原因，一个是招行的货币市场利率弹性在行业平均水平之上，因此更滞后地受益2  季度以来货币市场利率的反弹。另一方面，招行今年以来“二次转型”的推进也对公司的风险偏好和定价能力产生长期结构性影响。