研究结论
        业绩增长超出我们中报前瞻中的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前三季度实现营业收入125.2亿元，同比增加  16.0%；其中三季度单季销售43.3  亿元，增长5.4%，1～9  月份归属于母公司股东净利润8.40  亿元，比上年同期增加81.85%，EPS0.41  元，高于我们中报前瞻中0.39  元的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        三季度盈利环比下滑幅度小于预期。公司二季度受益于纸产品量价齐升盈利大幅增长，进入三季度后，产品价格出现下滑且高位木浆滞后影响公司成本，毛利率环比下滑3  个百分点，为18.8%，也小于去年同期水平，我们预测因公司有自制浆线产能，纸品毛利率下滑幅度小于我们预期。
        财务指标看，公司存货和应收账款管理出色。我们注意到公司库存环比6月底甚至出现下降，表明公司积极在三季度纸价下跌阶段合理安排生产和库存，使得产品没有大量积压，且应收账款周转率和存货周转率水平均好于去年同期，公司经营稳健。
        在建产能明年4  月份将集中释放，10  万吨卫生纸产能四季度将投产。公司在建工程3  季度末达到52.2  亿元，其中明年4  月份将有70  万吨湛江木浆线，45  万吨湛江文化纸线和80  万吨山东寿光高档铜版纸线逐渐投产，而10  万吨左右的卫生纸项目预计将于11  月份投产，公司卫生纸项目主打“星之恋”和“花儿朵朵”两个品牌，试制品质量已经达到国际先进水平，总体看，公司2011  年纸产能增长达到46%，浆产能增长24%，公司明年大型项目的投产为公司未来增长添加新的发展动力。公司大量新建项目的投产达产将带来一定的业绩增长预期，我们持续看好公司新建项目带来的增长。
        小幅上调盈利预测，上调目标价至  9.80  元，维持买入评级。公司三季度报告令人满意，我们总体认为公司作为造纸行业的龙头代表企业，与印刷包装公司对比，议价能力上具备优势，而其市值却没有反映这一地位，我们认为随着8  月份纸品价格的止跌回暖和四季度旺季的到来，本币升值以及行业十二五规划的制定出台，造纸公司如此低的估值水平有望被修复，我们看好晨鸣纸业未来发展趋势，基于三季报盈利超我们预期和四季度基本面向好趋势不变，我们上调公司2010～2012  年盈利预测至0.55，0.65和0.79  元（原预测为0.52，0.62，0.75  元）我们按照2011  年给予晨鸣纸业15PE  水平，上调目标价为9.80  元，维持买入评级。
        风险因素：新增产能磨合期时间过长导致盈利增长不达预期。