摘要：
          AAA  短融的发行几近枯竭？  10  月份短融的规模共计226.50  亿元，是今年以来发行量最低的一个月。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10  月份的短融发行规模之所以比较小，最直接的原因来自于AAA  级发行主体发行规模锐减，因为整个10  月的AAA  级短融仅发行10  亿元，远远低于历史均值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在今年剩下的几个月内，我们认为AAA  级短融的发行量仍然难以恢复至以前的水平。一方面，自今年年初以来，AAA  级短融的累计发行规模已经超过3800  亿元，已经远高于2009  年全年的2999  亿元，继续高增长的空间应该不大。另一方面，市场对于未来几年的通胀预期非常强烈，因此不排除发债企业在此时可能更倾向于发行中长期信用债来锁定融资成本的可能。因此，如果AAA  级短融发行持续乏力，那么剩下两个月短融的单月发行规模就不会超过600  亿元，再考虑到11  月和12  月的短融到期量分别有511  亿元和372  亿元，那么未来两个月的短融净供给可能确实会比较低。
          预计  3.10%是短融的阶段性顶部，并不排除小幅下行10BP  的可能。由于上周1  年期央票最终定位在2.29%，而且二级市场几乎没有溢价，因此我们更坚定地认为短融将在3.10%处企稳，而且2.90%-3.05%应该是其合理定位区间。需要关注的只是，目前市场对加息和经济数据都已经有了较为充分的反映，因此避险需求相较前两周应该已经大为降低，而且10  月份CPI  可能会高于4.0%的预期始终将制约债市的收益率下行，因此预计收益率下行空间可能也仅为10BP  而已。