要点:
外部环境描述:为期半年的上海世博会于10月31日结束,累计参观人数达到7308万,超出官方预计的7000万人次目标以及1970年日本世博会6422万的历史高点,10月份日均人次超50万,6-8月的日均人次也超过40万。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上海酒店业包括锦江股份是世博会的直接受益者。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
业绩状况:公司前三季度实现营业收入16.5亿元,同比增长20%;净利润3.5万元,同比增长39.6%,每股收益0.58元,业绩符合预期。
业绩评论:(1)资产置换改善公司基本面:由于资产置换属于同一控制下的企业合并行为,公司业绩由三部分构成:置入资产1-9月的业绩(合并前贡献的利润为4582万)、置出资产1-5月的业绩(3853万)以及未变动的餐饮及投资资产贡献的业绩。资产置换后的业绩若与置换前09年同期比较,前三季度公司收入和净利润增长率分别为190%和60%。(2)公司是上海世博会的直接受益者,从经济型酒店和餐饮业务的经营来看,前三季度公司经济型酒店收入同比增长36%,平均客房出租率达到91.7%,同比增加5.82%,其中上海地区的锦江之星第三季度平均客房出租率为97.42%,同比增加12.85%,房价同比增长50%,每间客房收入同比增长84%;前三季度公司餐饮业务收入增速达到40%,如上海肯德基收入同比增长29%,上海新亚大家乐餐饮同比增长3%,上海吉野家快餐收入同比增长40%、上海锦江同乐餐饮同比增长40%。
后续展望:世博会仍将拉动公司10月份业绩增长,但从11月开始行业转入淡季,后世博期间公司成长的机会主要来自锦江之星的扩张以及规模效应显现后带来的净利率水平上升,锦江之星的扩张中加盟店占2/3。截止2010年9月30日,锦江之星总签约家数是535,其中第三季度新增签约30家,我们预计锦江之星的扩张仍将保持稳健风格。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2010年净利润增长46.7%, EPS为0.68元, 2011年业绩由于合并范围变化将保持稳定,2010年的PE为36倍,估值有优势且经济型酒店成长有空间,我们维持公司的投资评级为“强烈推荐”。
风险提示:锦江之星扩张和盈利低于预期,重大自然灾害给旅游餐饮行业带来负面影响。