业绩简评
公司前3 季度业绩基本符合预期,环比增长较缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司10 年前3 季度实现营业收入和净利润分别为32.24 亿元和13.91 亿元,同比分别下滑18.59%和25.08%,每股收益0.41 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,3 季度单季实现的营业收入和净利润分别为12.76 亿元和5.61 亿元,环比分别小幅增长15.06%和15.45%,每股收益0.16 元。公司3 季度业绩基本符合我们此前的预期。
经营分析
前3 季度自营收入实际为负,但环比大幅增长向好。公司受1 季度自营业绩大幅亏损影响,前3 季度实现的自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)仅为0.72 亿元,同比大幅下滑78.11%,若剔除对联营企业和合营企业0.74 亿元的投资收益,公司前3 季度的投资收益实际为-0.02 亿元。其中3 季度单季实现的自营收益为2.24 亿元,环比大幅增长612.80%。与中期相比,公司10 年3 季度的自营业务规模大幅增加。
净佣金率仍有下滑,预计未来降幅收窄可能性趋增。公司前3 季度实现的证券经纪业务净收入为18.41 亿元,同比下降32.41%;其中3 季度单季实现经纪业务净收入6.12 亿元,环比小幅增长6.29%。公司前3 季度的经纪业务净佣金率为0.074%,与2 季度的0.078%相比,仍有下滑,我们预计在成本约束和政策面的影响下,未来佣金率降幅收窄可能性趋增。
资产管理业务平稳发展,基金公司股权转让影响有限。公司前3 季度实现的资产管理业务(含基金管理)收入为4.73 亿元,同比增长13.24%。其中3 季度单季实现的资产管理业务收入为1.50 亿元,环比略有下滑3.59%。目前公司挂牌转让控股子公司光大保德信基金管理有限公司12%股权,保德信投资管理有限公司意向受让该股权,价格3.3 亿元,该事件尚需获得监管部门的批准。股权转让后公司仍持有大保德信基金管理有限公司55%股权,对公司未来业绩影响不大。
投资建议
维持对公司的“买入”评级。我们对公司10 年的盈利预测保持不变,将2011 年和2012 年的日均交易额假设上调至2300 亿元,在日均交易额假设为1900/2300(2010/2011)亿元和不考虑创新业务贡献的基础上,公司10 年的EPS 为0.57 元,11 年的EPS 从0.64 元上调至0.71 元。公司目前股价对应10 年的PE 和PB 为30.84 倍和2.54 倍,维持对公司“买入”的投资评级。