投资要点：
        小商品城三季度业绩基本符合我们预期:2010  年1-3Q  公司实现营业收入23.4亿元,同比增长18.1%;营业利润8.99  亿元,同比增长12.1%;归属于母公司股东的净利润6.65  亿元,同比增长10.5%,归属母公司的扣除非经常性损益的净利润同比增长11.36%;每股收益0.49  元,ROE  为9.47%,每股净资产5.16  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        房地产结算同比增加拉低整体毛利率3.5  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年前三季度公司整体毛利率46.6%，同比下降3.5  个百分点，我们判断这主要因为公司房地产业务同比增长较快。房地产毛利率相比商铺经营较低，其占主营收入比例的提高势必拉低公司整体毛利率水平。经营管理效率提升，使得管理费用同比下降9%，部分弥补了这一不利因素。公司前三季度净利润率同比下降1.9  个百分点。
        房地产结算构成2010  年业绩增长的主要驱动力。由于年内商铺提租空间有限，且无新市场开业，因此我们认为今年业绩增长动力将主要来自于房地产。我们预计今年房地产结算收入同比增长将在40%以上，主要是嘉和公寓1.4  亿元以及金桥人家、名仕家园和南昌世纪村等尾盘。杭州东城印象有望年底开始预售。
        2010  年4  月三期二阶段和新篁园市场计划开业，公司将迎来业绩爆发增长。
        三期二阶段主要经营进口商品、床上用品及汽车用品等，我们预计其将拥有约1.6  万个商铺，商铺出租采用政府定价和市场定价并行方式，加权平均年租金在4000-4200  元/平米。而新篁园市场预计摊位5700  个，其中4200  个摊位是宾王拆迁，平均一个摊位8  平米左右，年租金1  万元。我们预计两大市场新开将拉动商铺出租业务的盈利同比增长40%以上。
        独特的商业模式造就了小商独特的现金流运作模式：庞大的商铺租金现金流为小商未来的可持续发展提供了强劲的支撑，而公司管理层也在为“钱再生钱”继续拓展公司的战略方向，无论是房地产项目还是参股金融股权，都是公司未来资产保值增值的最优选择。公司收购申银万国股权，是小商继商业地产主业之后首次拓展金融领域做出的尝试，我们认为从长期看，目前尚未上市金融大企业的股权未来都将有巨大的增值空间，因此我们看好该项目的投资前景。    
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