投资要点:
中国太保 2010 年前三季度实现净利润49.05 亿元,同比零增长,对应每股收益0.57 元;三季度单季实现净利润8.86 亿元,同比增长-64.4%,对应每股收益0.10 元,下调评估利率导致业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归属于母公司股东的每股净资产 9.14 元,较2009 年底的8.80 元增长3.9%,较2010 年二季末的8.63 增长5.9%,符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)会计游戏不影响公司投资价值,同时债券收益率提升将带来2011 年评估利率上调,业绩或大幅增长。
总保费 43%的高增长由银保业务带动,全年新业务价值增长预计15%。中国太保2010 年以来总保费增长迅速,前三季度实现寿险保费收入728 亿元,累计同比增长43.3%,但个险渠道保费增速一直较低。个险新单保费2010 年一季度预计同比增长8%,四月份同比出现较大幅度下滑,五、六月恢复正增长,前三季度累计同比预计增长11%左右,高于中国人寿,但远低于中国平安。个险新单保费增长较慢的原因:1)2009 年基数较高;2)代理人数量增长和产能提升面临压力。银行渠道保费增速三季度相比上半年略有下降,预计前三季度同比增长76%左右,期缴和趸缴业务发展良好, 但银保业务对新业务价值贡献有限,全年新业务价值预计增长15%左右。
产险保费高速增长,预计盈利能力继续提升。太保产险前三季度保费收入391亿元,累计同比增长44.8%。太保产险保费快速增长,原因有三:1)汽车销量的增长致车险需求增加;2)保监会规范产险竞争秩序;3)北京等地规范车险费率管理。在产险保费高速增长的同时,保险公司盈利情况也大幅好转,而太保产险的综合成本率为全行业最低,预计前三季度太保产险综合成本率为92%-93%,略好于中国平安。
前三季度总投资收益率3.2%,符合预期。2010 年前三季度太保投资资产4165亿元,较年初增长14%;共实现总投资收益125 亿元,前三季度总投资收益率3.2%,好于平安,但弱于人寿,符合预期。由于上半年股票市场大幅下跌引起权益资产价值下降,中国太保三季度单季计提资产减值损失5 亿元,实现投资收益37 亿元和公允价值收益2.4 亿元,单季投资收益率0.86%,总投资收益较09 年三季下降40%。受股票市场上涨影响,三季度浮亏大幅减少。中国太保二季度末资本公积项下可供出售金融资产公允价值变动净额有浮亏36.55亿元,三季末资本公积较二季末增加35.16 亿元,预计仍有浮亏1.5 亿元。十月份以来股票市场震荡上扬,四季度净资产和投资收益都会继续提升。
采用内含价值分析的公司合理价值为 30 元,维持增持。