投资要点：
????????前三季度业绩大幅超越历史最高水平，经常性损益为主要贡献：①受益行业高景气以前国际复苏明显，主业实现税前利润约75.6??亿，占利润总额约57%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】②投资收益27.88??亿，占利润总额约22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）与去年同期相比增加23.27??亿，公司投资收益主要是公司持股29.99%的国泰航空贡献，国泰航空上半年贡献投资收益16??亿，估计三季度单季贡献投资收益8-9??亿。③前三季度汇兑收益净收益约12.6??亿元，约占税前利润10%。④公允价值变动净收益约11??亿元，约占税前利润总额8.8%。
????????三季度单季净利润超过2009??年全年盈利水平，继续看好四季度盈利水平：①单季实现净利润51.67??亿，毛利率同比提升11.2??个百分点达30.92%，高于2007-2009年同期的28.83%、3.96%、19.72%。单季利润总额中，主业、投资收益、汇兑、公允价值变动收益占比分别约为64.1%、13%、14.2%、7.5%。②四季度尤其11??、12??月为国内市场传统淡季，但供需缺口持续及行业集中度提升将使行业景气持续，预计仍将淡季不淡，且从行业票价指数看，国际航线票价持续攀高，公司在三大航中国际占比最大，我们预计公司四季度净利润盈利能力仍有望继续超预期。
????????合并深航后，对人民币升值敏感性提高：年初至三季度末，人民币累积升值1.9%，前三季度汇兑收益净收益约12.6??亿元。我们测算估计人民币升值一个百分点，公司净利润将增加约4.4??亿元，EPS??增加0.036??元。
????????公司网络布局最优，看好高盈利水平的可持续性和抗高铁冲击能力：①重组深航后，公司国内网络布局形成大三角，国内国外网络更加匹配，网络互补带来客座率、票价的长期持续性提高可期待。②公司国际占比最高，国内线主基地航线距离较长，未来受高铁影响较小。③区域消费升级和人民币升值推动下，出境游有望保持持续性高增长，公司受益最大。