投资要点:
第三季度公司营业收入大幅增长主要来自于旅游主业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据季报,公司本部及旅游类分子公司整体发展均超过预期,1-9 月份旅游主业实现营业收入较2009 年同期增长49%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而根据中报计算,上半年旅游主业收入占公司总收入比重约为76%。而上半年占营业总收入64%的旅行社业务第三季度继续加速增长。前三季度,公司本部旅游业务收入同比增长46%,其中本部入境游、出境游、国内游以及百变自由行业务收入分别较09 年同期增长0%、101%、23%、136%,而上半年相关业务收入增速分别为-9%、59%、10%、138%。公民旅游业务呈现加速增长势头。但由于旅行社业务毛利率较低,对净利润提振效果有限,使得第三季度收入增速快于净利润增速。
会展业务与乌镇景区继续表现出优异的成长性,是公司业绩超预期增长的重要因素。前三季度,会展业务收入增速达78%,比上半年的64%进一步提升。而乌镇旅游充分受益于上海世博的辐射效应,前三季度接待人数和营业收入同比增幅分别为83.93%和60.75%,人数增长高于收入增长正是因为一日游团客大幅增加所致。上半年景区人数和收入增长分别为45%和37%。因政策收紧,乌镇旅游上市步伐有所放缓。第三季度,公司投资收益同比下降80.27%,主要原因是该报告期证券投资收益仅91 万元,而09 年同期证券投资收益达2428 万元。
会展业务和乌镇业务超预期增长使得公司第三季度净利润不减反增。
其它业务增长稳定。前三季度,山水酒店营业收入同比增长13%,与上半年增速一致;风采科技实现营业收入同比增长11%,也与上半年增速一致;创格科技营业收入同比增长30%,略快于上半年的29%。
中青旅大厦物业出租业务保持稳定。慈溪项目预售收入已超过14 亿元。报告期内古北水镇旅游有限公司已完成登记备案手续。
维持“推荐”投资评级。在暂不考虑乌镇股本摊薄基础上,我们略为调高今年业绩预测,预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.60、0.79、1.01 元。我们看好公司的治理结构、创新能力与盈利前景,子业务的平台发展战略也将为公司带来更大的发展空间和投资价值。
风险提示:乌镇旅游H 股分拆上市带来的估值标准调整;宏观调控政策对地产业务带来的不确定性影响。