投资要点：
          第三季度公司营业收入大幅增长主要来自于旅游主业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据季报，公司本部及旅游类分子公司整体发展均超过预期，1-9  月份旅游主业实现营业收入较2009  年同期增长49%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而根据中报计算，上半年旅游主业收入占公司总收入比重约为76％。而上半年占营业总收入64％的旅行社业务第三季度继续加速增长。前三季度，公司本部旅游业务收入同比增长46％，其中本部入境游、出境游、国内游以及百变自由行业务收入分别较09  年同期增长0％、101％、23％、136％，而上半年相关业务收入增速分别为-9％、59％、10％、138％。公民旅游业务呈现加速增长势头。但由于旅行社业务毛利率较低，对净利润提振效果有限，使得第三季度收入增速快于净利润增速。
          会展业务与乌镇景区继续表现出优异的成长性，是公司业绩超预期增长的重要因素。前三季度，会展业务收入增速达78%，比上半年的64％进一步提升。而乌镇旅游充分受益于上海世博的辐射效应，前三季度接待人数和营业收入同比增幅分别为83.93％和60.75%，人数增长高于收入增长正是因为一日游团客大幅增加所致。上半年景区人数和收入增长分别为45％和37％。因政策收紧，乌镇旅游上市步伐有所放缓。第三季度，公司投资收益同比下降80.27％，主要原因是该报告期证券投资收益仅91  万元，而09  年同期证券投资收益达2428  万元。
        会展业务和乌镇业务超预期增长使得公司第三季度净利润不减反增。
          其它业务增长稳定。前三季度，山水酒店营业收入同比增长13％，与上半年增速一致；风采科技实现营业收入同比增长11％，也与上半年增速一致；创格科技营业收入同比增长30％，略快于上半年的29％。
        中青旅大厦物业出租业务保持稳定。慈溪项目预售收入已超过14  亿元。报告期内古北水镇旅游有限公司已完成登记备案手续。
          维持“推荐”投资评级。在暂不考虑乌镇股本摊薄基础上，我们略为调高今年业绩预测，预测公司2010-2012  年EPS  分别为0.60、0.79、1.01  元。我们看好公司的治理结构、创新能力与盈利前景，子业务的平台发展战略也将为公司带来更大的发展空间和投资价值。
          风险提示：乌镇旅游H  股分拆上市带来的估值标准调整；宏观调控政策对地产业务带来的不确定性影响。