前三季净利润同比增长  4.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季公司实现销售收入235.25  亿元，营业利润5.93  亿元，净利润5.51  亿元，同比分别增长21.9%、4.3%、4.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）每股收益0.69  元，每股经营净现金流2.05  元。其中三季度收入、营业利润、净利润增速分别为24.7%，-7.1%，-24.2%。业绩表现并未显著低于市场预期。
          受制于毛利率同比大降，三季度业绩回落较大。三季度公司毛利率28.0%，同比大降8.5  个百分点，所幸公司在销售费用率20.2%，同比也降低7.5  个百分点，但净利对上述两项的高度敏感性，使公司尽管销售额大幅增长，净利同比仍下降24.2%。毛利率和费用率双降的态势符合我们中报点评的判断。
          四季度利润增速仍有压力。09Q4  毛利率32.5%，原奶价格预计今年四季度高位趋稳，但据了解，公司目前仍没有提价计划，可能想以此扩大市场份额，因此毛利率仍有下降空间。公司营销费用弹性较大，主要是广告投入及诸多的促销费用，09Q4  销售费用率已压缩到21.7%，再压缩空间也不大。此外，四季度的税率也是影响利润表现的较重要因素。
          收入表现仍然良好，竞争优势仍在强化。成本上升压力下，公司今年减少广告和促销投入，收入仍然良好增长，说明产品需求明显刚性。近期恶性营销事件再次引发担忧，我们认为短期对行业肯定有一定的负面影响，但大格局难以改变，伊利相对蒙牛而言更占舆论优势。成本上升期也会推动行业加快整合，龙头企业优势会继续得到强化。
          维持“强烈推荐-A”投资评级。公司在努力控制费用以抵消成本压力，且长期价值仍然显著。我们下调了10  年业绩，但年报前后正是增持之机。我们仍以11  年PS=1  来估值，半年目标价44.3  元，维持  “强烈推荐-A”投资评级。
          风险提示：股价越高，管理层的期权将因为资金难以筹措而无法行权，从而倾向于加大费用投入，这利于收入增长、但不利于净利润增长。