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贵州茅台研究报告:招商证券-贵州茅台-600519-实际表现优异,无须过分担忧-101029

股票名称: 贵州茅台 股票代码: 600519分享时间:2010-11-01 14:40:35
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱卫华,董广阳,黄珺
研报出处: 招商证券 研报页数: 10 页 推荐评级: 强烈推荐-A
研报大小: 321 KB 分享者: vio****106 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        前三季净利润同比增长10.2%,初看低于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实现销售收入93.28亿元,营业利润58.98  亿元,归属于母公司所有者的净利润41.74  亿元,同比分别增长19.5%、11.1%、10.2%,EPS4.42  元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)每股经营现金流4.20  元,增长90.8%,账上货币资金已达到110.3  亿元。三季度收入、营业利润及净利润分别增长21.2%,8.3%,7.7%,报表上看低于我们预期。
        三季度业绩只是看似不理想,实际是销售形势最好的季度。根据我们构建的“合并与母公司的主营成本差额和预收款变化关系模型”,销售形势最好的茅台实际收入和利润增速远高于报表披露,前三季度真实收入高达119.6  亿元,未确认收入26.4  亿元,其中接近20  亿元为三季度所贡献。我们测算,即使年报仅报出前三季的真实收入和利润,公司也能达到我们预期的盈利5.67  元。
        10  年与09  年形势显著不同造就公司策略差异。09  年上半年市场不景气而下半年回升,公司为保障增长基本没有蓄水。10  年则基本处于高景气,公司一直在蓄水,三季度极旺的形势给了充分的调节空间。三季度报表预收款32.6  亿元,扣除未确认收入后的真实预收款回落到6.3  亿元,也说明公司开始有意控量,因此我们预计四季度的收入会来自三季度预留部分,市场消化前期销量后年底会再次呈现紧缺状态,真实预收款回升。
          维持“强烈推荐-A”投资评级。目前茅台零售价、批发价在1000  元和850  元附近,经销商赚取巨大利润,也为出厂价留足空间。三季度消费税率高,其实是母公司主营成本多所致,产品从母公司出来就计入消费税了,年度看应该趋向于14-15%。3  季度调节加产量逐年提升,我们相信公司未来2  年利润增速达25-30%,维持每股收益10  年5.67  元、11  年7.34  元,给11  年25-30倍PE  估值,12  个月目标价180-210  元,维持  “强烈推荐-A”投资评级。
        风险提示:宏观经济增速减缓致高端酒需求回落。

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