前三季净利润同比增长10.2%,初看低于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实现销售收入93.28亿元,营业利润58.98 亿元,归属于母公司所有者的净利润41.74 亿元,同比分别增长19.5%、11.1%、10.2%,EPS4.42 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)每股经营现金流4.20 元,增长90.8%,账上货币资金已达到110.3 亿元。三季度收入、营业利润及净利润分别增长21.2%,8.3%,7.7%,报表上看低于我们预期。
三季度业绩只是看似不理想,实际是销售形势最好的季度。根据我们构建的“合并与母公司的主营成本差额和预收款变化关系模型”,销售形势最好的茅台实际收入和利润增速远高于报表披露,前三季度真实收入高达119.6 亿元,未确认收入26.4 亿元,其中接近20 亿元为三季度所贡献。我们测算,即使年报仅报出前三季的真实收入和利润,公司也能达到我们预期的盈利5.67 元。
10 年与09 年形势显著不同造就公司策略差异。09 年上半年市场不景气而下半年回升,公司为保障增长基本没有蓄水。10 年则基本处于高景气,公司一直在蓄水,三季度极旺的形势给了充分的调节空间。三季度报表预收款32.6 亿元,扣除未确认收入后的真实预收款回落到6.3 亿元,也说明公司开始有意控量,因此我们预计四季度的收入会来自三季度预留部分,市场消化前期销量后年底会再次呈现紧缺状态,真实预收款回升。
维持“强烈推荐-A”投资评级。目前茅台零售价、批发价在1000 元和850 元附近,经销商赚取巨大利润,也为出厂价留足空间。三季度消费税率高,其实是母公司主营成本多所致,产品从母公司出来就计入消费税了,年度看应该趋向于14-15%。3 季度调节加产量逐年提升,我们相信公司未来2 年利润增速达25-30%,维持每股收益10 年5.67 元、11 年7.34 元,给11 年25-30倍PE 估值,12 个月目标价180-210 元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:宏观经济增速减缓致高端酒需求回落。