投资要点：
          公司是二线葡萄酒龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于人民币升值、下游啤酒厂需求减少等因素，曾占公司收入达70%的麦芽业务越来越不具吸引力，公司这几年业务重心逐步转向葡萄酒。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年前三季度葡萄酒收入达1.38  亿元，贡献了公司收入的52%，公司葡萄酒业务收入在同行中排名第七，是二线葡萄酒龙头。
          原料、品质有优势，产品结构优化，产能充裕。葡萄酒强调“三分工艺，七分原料”，公司在中国最佳的酿酒葡萄种植区域甘肃武威有1  万亩葡萄园，种植的黑比诺是稀缺的优质品种，具原料优势。莫高金爵士、金冰酒、黑/白比诺等葡萄酒品质上乘，其中冰酒被指定为钓鱼台国宾馆国宴特供酒。中高档的黑/白比诺葡萄酒占公司收入比重逐步提高到40%，使葡萄酒业务毛利率从06  年的55%提高到近期的67%。预计08  年定向增发募投建设的莫高国际酒庄今年内完工后，公司产能将增至2.5～3  万吨，可支撑10  亿元的销售收入（按吨酒价格4  万元计算）。
          葡萄酒行业未来有望保持20%左右的高速增长，二线厂商仍有机会。近年来我国葡萄酒的产量、收入、利润总额复合增速都接近20%，保持了高速增长。但目前人均年消费量仅0.85  升，仍远低于世界平均的4.5  升，日本的2.06  升，因此未来几年保持高增速概率很大，最近五年前三家厂商的集中度在下降，我们认为，在行业成长空间广阔，葡萄酒口感多样化的情况下，二线葡萄酒仍有机会。
          公司垄断甘肃市场，销售网络正逐步向全国铺开。公司在甘肃市场占有率已达80%，去年省外的收入仅7000  余万元，有很大的提高空间。公司去年底开始在央视打广告吸引经销商，目前省外经销商有300～400  家，主要集中在长三角，珠三角的二线城市，计划未来要提高到1000  家以上，但公司经营战略偏稳健，因受08  年金融危机影响，08  年募投建设的全国营销网络建设项目仅完成了15%，目前公司账面有4.41  亿元现金，资产负债率仅为8%，对铺开全国市场所需的高费用投入有足够的保障。未来品牌塑造、营销推广情况值得紧密跟踪。
          暂时给予“中性”的投资评级。我们预测10、11、12  年公司EPS  分别为0.11、0.28、0.47  元，当期股价对应11  年P/E  为46  倍，已反映公司成长性，暂时给予“中性”的投资评级。
          风险提示：渠道建设进展缓慢；管理层激励机制没有完善；麦芽价格进一步下跌