基本结论
公司以中低端柔性输配电产品为主,高毛利率产品收入占比正在逐步扩大:公司是公用电网电能质量改善领域的领先企业之一,主营业务包括谐波治理、无功补偿、智能节电等各类产品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主营业务正从毛利率较低的电力成套设备向毛利率较高的电力电子设备延伸。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)电力电子业务的收入比例从2007 年的19.9%上升到2010 年上半年的70.34%;
区位优势和先发优势构成区域竞争力:公司所在的江苏省是电力消费大省,旺盛的电力消费拉动了区域内的电力设备需求,江苏省也是国内最早提出电能质量要求的省份。有利的区位条件使得公司在省内具有一定的竞争力,江苏省内市场份额达到12.94%;
电能质量改善市场前景广阔:我国城市化的快速发展推动了电网设施的不断投资,带来对电能质量改善设备的大量需求。新能源产业的推进也将带来新的市场需求。预计到2012 年我国无功补偿装置的市场规模将达到473.27 亿元,谐波治理设备市场规模也将达到160.68 亿元;技术的提升是保持竞争力的关键:公司部分产品如APF、TSC 等在公用电网领域具有一定的技术优势,但是和用于专用电网的SVC、SVG 等产品相比,技术含量较低。目前较高的毛利率很有可能随着其它企业的进入而下降。募资投向的研发中心项目将有助于公司提升技术水平,保持一定的技术优势;
投资建议
我们测算公司2010-2012 年净利润为0.36 亿,0.59 亿和0.73 亿,折合EPS 为0.70,1.01 和1.31,复合增长率为36.9%。对应2010-2012 估值为45 倍,31 倍和24 倍;
考虑到公司在主要业务领域竞争将逐步激烈,盈利能力可能会被削弱,结合行业估值约为2011 年41 倍,我们给予公司估值10~15%的折价。我们认为公司合理估值区间为2011 年37 倍估值,对应首日目标价格为35.1~37.2 元。相对于31.7 元的询价价格,首日收益率约为11~17%。