业绩简评
公司发布三季报实现销售收入90.6 亿元,同比增长24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现归属母公司的净利润7.04 亿元,同比增长74.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)折合每股收益0.35,前三季度共实现每股收益0.85 元;
经营分析
毛利率提升显著,推动业绩超预期:公司在第三季度综合毛利率同比上升5.1 个百分点,达到20.6%,处于历史高位。火电季度毛利率超预期的提升7.1 个百分点是本期综合毛利率超预期的重要因素。而原材料价格维持在低位运行和外包比例的下降是其毛利率快速提升的原因。同比来看,公司核电业务毛利率由去年亏损转为10%以上,而火电和水电毛利率也由去年17.8%和10.9%提升至24.9%和16.2%。风电毛利率则略微下降1.4%;我们判断公司未来两年整体毛利率将在核电毛利率提升的带动下继续保持稳中有升的态势:核电将是未来盈利能力最强的产品,明年毛利率仍有10个百分点的提升可能;火电高毛利率则不具备持续性,预计明年将有所回落;风电行业毛利率将继续下滑但速度将放缓;公司水电业务在行业大发展的背景下,规模优势将显现,毛利率会保持平稳向上的态势;海外订单贡献使得第三季度订单快速增长:公司前三季度新接订单381亿,其中上半年新增213 亿,同比去年340 亿一定下降。但本季度公司赢得了印度超10 亿美金的火电出口订单,推动单季订单上升至169 亿元,同比增长22%。火电和水电的出口市场的开拓一定程度转移了国内的过剩的产能。但是核电订单增长仍然是公司业绩预期不断攀升的重要因素,所以我们认为关注核电招标的进程和后续中标情况对把握预期更为重要;继续关注核电-今年收入40 亿,明年100 亿;明年毛利率有望达到20%:我们认为公司在核电业务上近400 亿的在手订单将为未来2-3 年高增长提供有力保障。根据公司订单的交付进程,我们测算公司销售收入将达到今年40 亿,明年100 亿规模。而规模效应的显现也将提升该业务盈利能力;盈利调整与投资建议
基于目前火电在手订单充足的状况,以及未来水电行业增长的确定性,我们略微上调公司火电,水电业务的销售收入和毛利率水平;调整后公司2010-2012 的EPS 为1.19 , 1.50 和1.77 ; 当前股价对应摊薄后31x10PE/24x11PE;基于公司的行业地位和同比公司估值,我们认为明年估值仍然在的合理范围内,继续维持“买入”评级。